腾讯在AI赛道上略显吃力

文 | 影子备忘录 5月13日，腾讯控股发布了2026年第一季度财报。核心财务数据颇具看点：实现营收1964.6亿元，同比增长9%；Non-IFRS经营利润756.3亿元，同比增长9%；权益持有人应占净利润580.93亿元，同比增长21%。 9%的同比增速是腾讯近六个季度以来的最低水平。相比之下，2025年第一季度营收增速为10%，2024年第四季度为11%，这条增长曲线正在逐步趋缓。 但真正让市场侧目的不是营收数字，而是另一行： 一季度资本开支达到370亿元 ，“主要用于支持AI相关的投入”，占营收比重超过18%。 这几乎相当于当季净利润的近六成，被腾讯压进了一个结果尚不明朗的赛道。若剔除新AI产品（Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw）的相关投入影响，Non-IFRS经营利润同比增幅将从9%迅速扩大至17%。 也就是说，腾讯为了AI，在一个季度里“牺牲”了大约8个百分点的利润增速。 围绕这份财报，外界的解读迅速分裂成两种声音：一种认为这是这家互联网巨头以真金白银宣示主权，另一种则在追问——如果投入AI的回报迟迟不来，这笔账该怎么算。 就在财报发布当天的股东大会上，马化腾面对“腾讯AI是否落后”的质疑，说了一段意味深长的话： “原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。” 从一个千亿级企业的掌舵人口中听到这样的“自曝短板”，本身就值得深思。这场围绕“船速”的AI追赶，到底走到了哪一步？ 腾讯财报 资本盛宴下的焦虑 ， 腾讯的“三线”逻辑 拆分一季度的数据，可以清晰看到腾讯当下的三条逻辑线在并行推进： 第一条是“赚钱线”——核心业务仍稳定造血。 利润质量全面改善，归母净利润同比增长21%，增速是营收的两倍出头，毛利润同比增11%至1113亿元，毛利率同比提升至57%。 经营性现金流达到1014亿元，与净利润的比值为1.71——利润含金量扎实。现金流是腾讯敢于All in AI的最大底气。 第二条是“花钱线”——AI投入持续加码。 一季度研发投入达225.4亿元，同比增长19%；资本开支达319.4亿元，同比增16%，主要用于算力扩张。 管理层已明确表示，下半年随着中国自主设计的AI芯片逐月增加供应，资本开支将大幅提升。据悉，2025年腾讯在AI新产品上的投入超过180亿元，2026年预计至少翻倍。 第三条是“增长线”——核心收入结构悄然调整。 营销服务（广告）是本季增速最快的业务，收入同比增20%至381.7亿元，主要得益于AI驱动的广告推荐模型升级及微信生态闭环营销能力扩展。 企业服务收入同比增长20%，也受益于AI相关服务需求。AI已经以可见的方式在改造腾讯的收入结构。 但三条线之间的张力也相当明显：赚钱的速度，能否跟上花钱的速度？增长的结构，能否对冲整体增速放缓的压力？ 船从漏水到“站上去” ， 腾讯AI这一年的追与赶 马化腾那番关于“船漏水”的比喻，回溯来看，其实指向了腾讯在AI赛道上长期的被动局面。2025年年初，DeepSeek引爆国内AI市场之后，腾讯在AI战略上一度选择全面拥抱外部模型，自研的混元大模型优先级随之被调低。 彼时腾讯主推的AI助手元宝，很长时间里默认通用大模型都是DeepSeek。虽说此举极其务实，也符合腾讯一向在战术上灵活应变的风格，但这无疑向外界释放了一个信号：腾讯对自己的AI技术底气并不充分。 意识到问题后，腾讯在2025年采取了接近“休克疗法”式的干预。去年4月，腾讯对混元大模型研发体系进行重构，将技术部门拆分为大语言模型部和多模态模型部，确立了算法研发的双轨制；同年12月，又新成立了AI Infra部、AI Data部等核心部门。 更重要的是，腾讯将前OpenAI首席科学家姚顺雨招入麾下，由他主导将混元团队推倒重来，把预训练、强化学习和基础设施全部重建。 今年1月，马化腾在公司年会上公开表示，腾讯在AI上“动作慢了”，认为问题可能在于基础设施不足、模型迭代频率和平台能力不够。换句话说，连腾讯自己都把问题摆到了桌面上。 到今年4月底，腾讯终于在技术层面交出了一份阶段性答卷：Hy3 preview语言模型正式上线，总参数量达2950亿、激活参数量210亿，在同等参数规模模型中性能领先。 数据显示，自4月28日起，以Token消耗量计，该模型已成为OpenRouter平台上使用最广泛的模型，调用总量较上一代提升超过10倍，连续三周登顶周榜总榜。 有意思的是，Hy3 preview上线的节点与DeepSeek V4几乎严丝合缝——前者4月23日上线并开源，后者4月24日发布。 腾讯显然想借着这次迭代与业界顶尖模型正面一较高下。从市场反馈来看，Hy3 preview确实“站起来了”，有腾讯员工在内部群组中直言：“内部有大佬直接夸Hy终于跟上国内第一梯队了。” 但“站上去”和“坐下去”之间，横亘着一道名为“用户心智与生态深度”的鸿沟。模型能力的跃升不代表商业地位的逆转。 这正是马化腾说“站上去了，还坐不下去”的深层含义——腾讯的技术短板已经补上了一大块，但距离AI格局的稳固席位，还有很长的路要走。 喧嚣之后，元宝的流量“退潮” 如果说技术层的追赶是腾讯在“台上”的努力，那么应用层的表现则揭示了更真实的“台下”状态。今年春节期间，国内AI市场经历了一场不亚于“春晚红包”级别的流量狂欢。 阿里千问帮大家“一句话下单”近2亿次，腾讯元宝日活跃用户一度突破5000万，月活达1.14亿，字节跳动豆包则在除夕夜创下AI总互动19亿次的纪录。三大巨头用数十亿元的真金白银，将AI从科技概念推向了国民级应用。 然而，这场全民实验的真正答卷，并不在流量与热度的峰值里。春节过后，元宝的用户增速明显放缓。 据QuestMobile4月发布的数据，截至2026年3月，AI原生App月活用户规模已达4.4亿，豆包、千问、DeepSeek位居前三，月活分别为3.45亿、1.66亿和1.27亿，腾讯元宝位居第四，与前三名存在明显差距。 当初一度登顶苹果商店免费App榜首的元宝，节后不久便跌至十名开外。 从2月16日除夕当天数据来看，豆包日活达1.45亿，千问5511万，元宝4054万。元宝的流量峰值与其竞争者之间的数字落差，折射出腾讯在AI应用层想要真正站稳脚跟，需要翻越至少两座大山：一是红包效应减退后如何实现自然留存，二是在春节获客大战中投入的资金成本如何在后续实现回收。 马化腾“站上去但坐不下去”的比喻，精准地捕捉了这种进退之间的尴尬。 技术层有了起色，应用层有了动静，但要“坐下去”——即在市场格局中找到一个稳固的、不可替代的位置——腾讯显然还需要更多的耐心和投入。 对手的动作，让腾讯的“节奏问题”更加刺眼 对比竞争对手的动作节奏，更能看清腾讯的真实处境。 字节跳动的豆包在2025年全年AI基础设施建设上砸下超过1500亿元，其中约900亿元用于采购AI芯片。到2026年3月，豆包大模型日均Token使用量已突破120万亿，三个月内翻倍。 今年5月6日，字节发布了首款全模态理解模型Doubao-Seed-2.0-lite，实现了视频、图像、音频与文本的原生统一理解，在多模态交互领域迈出关键一步。 近日，豆