出海非洲：中国企业布局资源，真正的考验在矿山之外

文 | 万联万象 矿山持续生产，卖出去的矿产品却大幅减少。 2025年，洛阳钼业钴产量达到11.75万吨，全年销量却只有约5.11万吨。 对于一家拥有大型铜钴矿山的企业而言，产销之间为何出现如此大的差距？ 这并非非洲资源开发面临的唯一难题。近年来，中国企业持续布局非洲铜、钴、锂和铁矿石等资源，但从获得矿权、扩大产能，到真正形成稳定供应，企业面临的挑战远不止矿山开发本身。 矿山之外，究竟还有哪些因素正在影响中国企业的资源投资回报？ 出口政策改变资源供应节奏 刚果（金）是全球最重要的钴供应国之一。 根据美国地质调查局《2026年矿产商品摘要》，该国2025年钴矿产量约占全球总量的73%。高度集中的供应格局，使当地出口政策变化能够直接影响国际钴市场。 洛阳钼业是刚果（金）主要铜钴生产商之一，旗下TFM和KFM项目构成其重要生产基础。 根据公司2025年年度报告，全年铜产量74.11万吨，同比增长13.99%；钴产量11.75万吨，同比增长2.96%。但两种金属销售表现差异明显：铜销量约73.02万吨，与产量基本接近；钴销量约5.11万吨，同比下降53.06%。 钴产品产销差额约6.64万吨，但并非全部由出口政策造成。矿产品从生产到销售，还涉及库存、运输、交付和收入确认。 2025年2月，刚果（金）宣布暂停钴出口，后多次延长。同年10月16日起，转向出口配额管理。根据战略矿产市场监管局（ARECOMS）安排，2026年和2027年年度钴出口配额均为9.66万吨，其中基础配额8.7万吨、战略配额9600吨。 这意味着，矿山生产能力与获准出口规模需分别管理。 即使矿山正常运行，钴产品也可能因出口安排增加库存占用，影响销售收入确认和资金周转。洛阳钼业2026年获得的钴出口配额约3.12万吨，约占当年基础配额的36%。 不过，2026年配额与2025年产量属于不同年度口径，不能直接相减推算库存或销售缺口。对下游采购企业，出口节奏变化则可能带来原料交付周期调整，促使其重新安排库存和采购计划。 出口配额对企业盈利的影响也不能简单判断。 供应受限可能压缩销量，也可能在一定条件下支撑价格。 洛阳钼业2025年年报显示，钴业务营业收入约61.71亿元，同比下降29.42%，但毛利率达63.62%，同比提高29.31个百分点。 按相关收入与毛利率测算，钴业务毛利约39亿元。国投证券研报测算，钴板块吨毛利约7.68万元，同比增加约4.93万元。这些数据反映价格、销量及成本变化共同作用下的经营结果，不能仅归因于出口限制。 洛阳钼业的铜钴生产还具有伴生矿特点。部分铜钴矿中，钴与铜的开采和加工相互关联，企业无法脱离铜业务单独按钴出口配额调整生产。铜产品销售、矿山综合成本和生产组织效率，仍是判断项目经营表现的重要因素。 对投资周期较长的中国矿企，出口许可、配额管理和销售安排，已成为与生产成本同样需要持续评估的经营变量。 本地加工正在改变锂矿投资 与刚果（金）通过配额管理钴出口不同，津巴布韦希望通过提高本地加工要求，在锂产业链中保留更多附加值。 这一政策方向正在改变中国锂矿企业的投资模式。 津巴布韦拥有多个由中国企业参与开发的锂矿项目。 华友钴业、中矿资源、雅化集团、盛新锂能等企业，通过矿业投资和相关合作参与当地锂产业。过去，部分项目主要将矿石经过选矿形成锂精矿，再出口至具有成熟加工能力的地区进行后续处理。但随着当地政府推动矿产品加工环节向资源所在地延伸，仅建设矿山和选矿厂，已难以满足部分项目未来的经营要求。 津巴布韦此前已对部分未经加工锂矿石出口实施限制，并提出自2027年起停止锂精矿出口的政策目标。 2026年2月，该国暂停锂精矿出口，此后又通过出口许可、配额及本地加工承诺等条件管理相关贸易。政策调整使企业需要重新评估矿山、选矿厂与后续加工设施之间的投资安排。 华友钴业已经开始推进这一布局。 2026年4月，公司在津巴布韦的项目开始出口硫酸锂产品，相关加工设施投资约4亿美元。硫酸锂是生产电池级锂化合物的中间产品，并不等于电池级碳酸锂或氢氧化锂，但其出口意味着当地锂产业的加工环节已经有所延伸。 从矿石到锂精矿，再到硫酸锂及更高纯度的锂盐，每增加一个加工环节，都意味着新的技术、设备、能源和原辅材料需求。 矿山拥有资源，并不意味着当地同时具备完整的化工产业基础。对于企业，新增加工投资能否形成合理回报，取决于生产规模、能源供应、产品价格和最终销售渠道。 津巴布韦2026年前三季度出口数据反映出这一转型仍处于初期阶段。 2026年前九个月，该国锂产品出口销售额达到21.6亿美元，其中锂辉石精矿约18亿美元，占比约83%；硫酸锂约1.9亿美元，占比约9%，出口量约3.38万吨。透锂长石出口销售额约1.55亿美元。锂精矿仍是当地锂出口收入的主要来源。同期出口额大幅增长，主要受到锂辉石精矿价格上涨283%的推动，不能全部归因于加工能力提升。 对资源国而言，本地加工能够吸引工业投资、增加技术岗位，并争取更多产业附加值。 但对企业而言，加工厂需要稳定电力、化工辅料、专业人员和相应的环保设施。 如果部分生产要素依赖进口，新增加工环节也可能推高成本。这使本地加工政策与企业投资回报之间形成新的平衡问题：加工设施不仅要符合资源国的产业政策，还需要具备可持续的成本竞争力。 铁路港口决定矿产品交付效率 几内亚西芒杜铁矿是代表性案例。 西芒杜拥有大型高品位铁矿资源，被视为国际铁矿石市场的重要新增供应来源。但项目开发不仅涉及矿山建设，还需要配套长距离铁路和港口设施，将内陆矿区与国际海运网络连接起来。 根据力拓10月14日发布的第三季度生产报告，SimFer项目当季铁矿石产量为250万吨，环比增长273%；发运量为220万吨，确认销售量为130万吨。 项目在第三季度达到约1000万吨的年化生产速率，计划于2028年下半年达到6000万吨年化生产速率。 上述数据均为SimFer项目100%口径，并非整个西芒杜项目的合计数据；年化生产速率也不等于当年实际产量。 生产、发运和销售之间的差异，并不意味着相应数量的矿石发生损失。力拓对不同环节采用不同统计口径，矿石从矿山进入铁路、港口和海运系统，再到销售确认，本身存在运输、库存及结算周期。力拓披露，西芒杜在完整生产状态下，从矿山到销售确认的目标运营周期约为75至90天，客户提货还可能需要额外时间。 这意味着，在产能爬坡阶段，矿山端的产量增长未必能够同步转化为销售收入。 相关时间差可能影响库存占用、营运资金需求和收入确认节奏，但不能据此认定每个季度的收入必然滞后一个季度。 截至第三季度末，SimFer矿山建设完成约84%，港口及海洋基础设施完成约92%，相关永久性生产和运输设施仍在逐步投入使用。对于投资者和下游采购企业，除了关注矿山产量，还需要持续观察铁路、港口实际运量以及销售确认情况。 对中国钢铁企业而言，西芒杜增加了高品位铁矿石的潜在供应来源，但其长期竞争力仍取决于矿石品质、生产成本和完整运输费用。 矿山开采成本较低，并不意味着最终到厂成本一定具有优势，铁路运费、港口装卸费用、海运价格和交付周期，都可能改变不同供应来源之间的成本比较。 几内亚铝土矿产业具有类似特点。该国是中国进口铝土矿的重要来源地，矿石需要经过矿区运输