估值暴跌3.5万亿，Anthropic错过上市最佳时机？

文 | 字母AI 据外媒报道，部分参加Anthropic投资者日的投资者开始讨论将其IPO估值预期从此前的2万亿美元，降低至1.5万亿美元左右—— 相当于一口气少了5000亿美元（约 3.5 万亿元人民币）。 问题出在Anthropic最新的营收数据上。 虽然第三季度营收已经达到168亿美元，连续第二个季度实现调整后盈利，但营收环比增速却从第二季度的140%以上，回落至45%。 几个月前，Anthropic还在享受Claude Code带来的爆发式增长，如今却开始面对营收增速放缓、模型竞争加剧，以及越来越多的安全治理要求。 Anthropic，是不是已经错过了上市的最佳时机？ 增长45%，华尔街还嫌慢 放在整个科技行业，季度营收增长45%已经是相当惊人的成绩——但Anthropic此前增长得实在太快了。 今年第一季度，Anthropic营收47亿美元，第二季度迅速增长至116亿美元，增幅接近147%。到了第三季度，虽然营收又增加了52亿美元，但增速已经明显放缓。 但华尔街此前给Anthropic的估值预期，恰恰建立在这种超高速增长之上。 今年5月，Anthropic完成新一轮融资，估值达到9650亿美元，短短几个月时间，随着Claude Code需求爆发，公司营收不断刷新纪录，投资银行已经开始私下讨论2万亿美元的IPO估值。 如果能够兑现，这将意味着Anthropic在不到半年里估值翻倍，还将超过今年6月以1.77万亿美元估值上市的SpaceX，刷新IPO发行估值纪录。 但投资者日透露出的数字，让部分投资者开始重新算这笔账。 路透社采访了四名知情人士，包括参加投资者日的投资者，其中三人透露，部分投资者已经开始讨论1.5万亿美元左右的上市估值。 曼哈顿风险投资伙伴公司（Manhattan Venture Partners）管理合伙人Jared Carmel在接受采访时表示，这次IPO必须定出一个投资者愿意接受的价格。他预计Anthropic最终可能以1.4万亿至1.5万亿美元估值上市。 如果最终以他预计的估值上市，Anthropic可能连“史上最高IPO估值”的纪录都拿不到了。 即便如此，Anthropic的估值仍然远高于5月的融资水平。 可以算一笔简单的账：如果把第三季度168亿美元的营收乘以4，得到672亿美元的年化营收规模，那么2万亿美元的估值，相当于约30倍的年化市销率。即使估值降至1.5万亿美元，这一数字也还有22倍左右。 巧合的是，就在Anthropic举行投资者日前后，台积电也交出了最新财报：第三季度净利润约236亿美元，同比增长近69%，净利率达到51.1%。 台积电一个季度赚到的净利润，比Anthropic同期的全部营收还多出近70亿美元。而台积电目前的市值，也不过约2.14万亿美元（美股ADR计算的估值比按台湾本股计算的高约10%）。 今年8月，彭博社曾披露，Anthropic在7月底的年化营收已经达到650亿美元，当时市场预计这个数字到年底可能突破1000亿美元。 但最新财务数据公布后，市场预期开始受到挑战：《金融时报》援引SemiAnalysis的估算称，Anthropic目前的年化营收约为740亿美元。 对于Anthropic已经放缓的增长势头，《The Information》提出， 如果公司能在今年6月Claude Code需求最旺盛的时候上市，或许更容易得到华尔街的认可。 最近，AI基础设施企业开始遭遇资本市场的抛售。10月14日，CoreWeave、Nebius股价分别下跌约15%和10%，甲骨文下跌8.8%；债券市场同样承压，CoreWeave部分债券价格一度跌至面值的八成以下，甲骨文的多只美元债券也出现下跌。 美国IPO市场近期也开始遇冷。9月仅有5家较大规模企业上市，募资19亿美元，为3月以来最低。智能戒指公司Oura和保险公司Bamboo Insurance已推迟上市计划，SB Energy、Nscale虽然提交了公开招股文件，却尚未启动正式发行推介。 Anthropic依然是市场最期待的IPO之一，但它所面对的投资环境，已经与几个月前有所不同。 2万亿美元越来越悬 根据企业金融平台Ramp的最新统计，今年以来，Anthropic和OpenAI的Token综合价格均明显下降，其中Anthropic的降幅尤其突出。 今年7月初至9月底，Ramp样本中Anthropic的Token消耗量增长了约90%，但客户支出只增长了19%。 模型调用量增长近一倍，客户支出却只增加了不到两成。 Anthropic还面临企业客户增长的压力。Ramp指出，9月有55.9%的样本企业已经为AI产品付费，其中43.8%购买了Anthropic的服务，但这个比例相比8月只增加了0.25个百分点。 Ramp首席经济学家Ara Kharazian认为，企业AI付费用户的增长可能正在接近S型曲线的顶部。接下来，AI公司的增长将越来越依赖现有客户增加使用量，而不是不断获得新客户。 但客户会不会继续增加开支，并没有保证。 Kharazian还提到，根据他接触到的企业合同，OpenAI和Anthropic的客户通常处于更有利的谈判地位，两家公司很少要求客户承诺明显高于正常水平的采购金额。 Anthropic自己的IPO文件也显示，2025年Anthropic最大的两家客户分别贡献了12%的全年营收，合计达到24%。公司同时承认，许多大客户并没有受到长期合同约束，可以随时减少甚至停止采购。 而且，已经有大客户开始缩减Claude的内部使用。 微软此前预计，内部使用Claude的年化开支至少达到10亿美元，随后却将这一预期下调了超过三分之一。Meta内部使用Claude Code的员工人数，也从年初的约6万人降至近期的约3万人。 另外，《The Information》披露，Anthropic在投资者日上估计，此前约5%至7%的营收来自其他公司利用Claude进行模型蒸馏。 Anthropic正在加强打击这类行为，并预计相关营收还会继续下降。 而在成本端，Anthropic还承受着巨额的算力支出。 根据IPO文件， Anthropic未来十年的算力及基础设施支出承诺至少达到5180亿美元，其中约80%的合同承诺无法取消，或者无论实际使用多少算力，都必须按照约定付款 。 为了支付这些采购费用，Anthropic正在寻找新的融资渠道。10月16日，《金融时报》披露，Anthropic正在推进一项约600亿美元的芯片融资计划，代号Project North Star，用于支持Google TPU的采购和租赁。 其中，黑石集团拟参与约90亿美元的次级债务融资，预期收益率超过10%。相关债务将由Anthropic未来五年的芯片租赁付款提供支持。 值得注意的是， Anthropic目前的信用评级还没有达到投资级。 据外媒报道，信用评级机构KBRA今年6月给予Anthropic BB+评级，这是非投资级中的最高一档，距离投资级仅差一级。 这意味着，即使Anthropic能够在股权市场获得极高的估值，它仍然需要在债务市场向出资方证明自己的偿付能力。 对Anthropic来说，营收端面临着Token降价、客户