广汽，解铃还须系铃人

作者｜Eastland 头图｜视觉中国 2026年9月15日，广汽集团（ SH:601238;HK:02238 ）因“筹划重大资产重组停牌”。相关公告称，已与一汽股份签署意向协议，将向后者发行新股置换其在某合资公司的股权，并募集配套资金。交易完成后，一汽股份将成为广汽集团第二大股东。 坊间猜测广汽、一汽交易的标的是一汽丰田，让南北丰田合二为一，抱团取暖。 9月11日，发改委公开表态“支持大型汽车企业集团开展改革，以市场化、法治化方式推进企业间兼并重组”。这么快就有车企付诸行动，也是出于无奈，因为广汽集团快要扛不住了。 最近几年，汽车行业央企、地方国企日子都不太好过。它们陷入困局的根本原因是各自旗下的合资品牌销量、效益急速下滑。 既然如此，破局的关键就是重新选择合资伙伴。 上篇：合资品牌塌房 上汽，合资品牌销量跌掉七成 1）合资品牌凋零 2017年，上汽集团销量达693万辆，已连续12年保持国内第一； 2018年，销量达到创纪录的705万辆，销量指数102（ 以2017年为基准 ）； 2019年~2024年，销量持续下跌，2024年仅401万辆，销量指数58（ 较2017年累计下跌42% ）； 2025年，销量反弹至451万辆、销量指数65； 2026年1~8月，累计销量274万辆、销量指数66。 上汽销量持续下跌的主要原因是两大合资品牌凋零： 2017年，上汽大众、上汽通用销量合计达406万辆，占集团总销量的58.6%； 2018年，两大合资品牌总销量404万辆，占集团总销量的57.2%，销量指数99（ 以2017年为基准 ）； 2019年~2025年，两大合资品牌销量单边下跌，没有任何反弹，2025年仅为156万辆，销量指数38（ 较2017年下跌62% ）。 2026年1~8月，两大合资品牌销量进一步跌至73.3万辆，相当于2017年同期的26.7%。 汽车合资企业中的外方都来自汽车强国。当年，在国人眼中合资车技术水平、制造品质远高于国产车，价格仅为原装进口车的一半，购买合资品牌是明智的选择。 2012年之前，合资品牌市占率超过60%，在轿车市场甚至达到90%。德系、日系、美系、法系、韩系全部开花。直到2020年，合资品牌仍占绝对优势。 随着国产新能源品牌崛起，合资品牌市占率开始下滑，2022年来到50%一线。2025年跌到30%，2026年有可能跌至25%左右。 合资品牌销量崩坍，不是南北大众、南北丰田合并可以逆转的，那个时代永远逝去了。 2）自主品牌成就斐然 上汽有众多自主品牌，其中最重要的是“上汽乘用车”和“上汽五菱”。乘用车公司旗下有荣威、名爵。五菱旗下电动车（ 五菱宏光 ）曾连续多年占据中国新能源车销量榜首位，直到被特斯拉、吉利旗下爆款车夺走。 我们只看乘用车、五菱两大自主品牌： 2017年，上汽乘用车、上汽五菱销量分别为52.2万辆、215万辆，合计占总销量的39%； 2018年，两大自主品牌销量达到创纪录的276万辆，销量指数103（ 以2017年为基准 ），为上汽车集团销量突破700万辆立下大功。 2019年~2025年，两大自主品牌上攻乏力，自顾不暇，没有填补合资品牌下跌留下的空白。 2025年，两大自主品牌销量合计250万辆，同比上升22.2%，但销量指数仅为94（ 较2017年低6.4% ）； 2026年1~8月，两大自主品牌销量168万辆、销量指数104。 2016~2025年，两大合资品牌年销量下跌250万辆，两大自主品牌销量下跌17万辆。 上汽五菱年销量一度突破200万辆，成为国民神车，连年霸榜新能源车销量排行榜。2025年，销量仍达163万辆。 上汽自主品牌的成就可圈可点。但无论如何， 在合资品牌凋零之际，自主品牌未能力挽狂澜。 广汽，合资品牌多撑了五年 1）广本、广丰很争气 日系车耐用、省油、舒适，更适合国情，当美系车在中国市场逐渐失宠，日系车趁机攻城略地。因此，广汽销量峰值出现在2023年，比上汽整整晚了5年： 2017~2023年，广汽销量稳步上升，2023年达到250.5万辆； 2024年，广汽销量骤降20%、至200万辆； 2025年，广汽销量进一步降至172万辆，销量指数69（ 以2023年为基准 ）； 2026年1~8月，广汽销量100万辆，销量指数65（ 较2023年同期下跌35% ） 2023年，合资品牌销量开始下跌，势头比上汽通用、上汽大众猛得多： 2023年，广本、广丰销量合计159万辆，占集团总销量的63.5%； 2024年，广本、广丰销量合计121万辆，占集团总销量的60.3%； 2025年，广本、广丰销量合计111万辆，销量指数70（以2023年为基准） 2026年1~8月，广本、广丰销量合计仅54.7万辆，销量指数57；其中广本8个月仅售9.2万辆，较2023年同期跌去四分之三！ 广汽也有众多自主品牌，但没有上汽五菱这种现象级产品。我们重点看两个：广汽乘用车（ 现用名传祺 ）和埃安（ 曾计划于2024年前后IPO ）。 2020年，广汽乘用车、埃安销量合计约35万辆，占总销量的17.3%； 2021年~2023年，两大自主品牌销量稳步上行，2023年达89万辆，占总销量的35.4%； 2024年~2025年，两大自主品牌销量显著回落。2025年降至68万辆，销量指数77（ 以2023年为基准 ），占总销量的39.6%。 2026年1~8月，两大自主品牌销量回升至48万辆、销量指数82。 2016~2025年，两大合资品牌年销量下跌48万辆，两大合资品牌销量下跌20万辆。 上汽五菱累计交付超过3000万辆，仍无法弥补合资品牌销量暴跌对集团业务的影响，广汽自主品牌更无法创造奇迹。 日系车为广汽向新能源转型赢得了五年时间，广汽也努力培养自主新能源品牌。遗憾的是，埃安、传褀没能在日系车销量大跌时大显身手。 可以思考问两个问题：燃油车份额见底了吗？合资车份额还有回升的可能性吗？如果答案是否定的，无论南北大众、南北丰田合并与否，销量、业绩仍然要走下坡路。 中篇：坐收千亿的日子过去了 合资品牌带来的不仅仅是纸面收益，还有真金白银的现金分红。2014年以来，上汽、广汽分别获得2600亿、1020亿现金投资收益（ 其中绝大部分是旗下合资公司的现金股利 ）。每年坐收上百亿现金股利的好日子一去不返，是上汽、广汽陷入困境的根本原因。 上汽：十年拿到2600亿现金分红 1）纸面收益 2014年~2018年，两大合资品牌每年的净利润加起来超过400亿： 2014年，上汽大众、上汽通用净利润分别为279亿、145亿，合计427亿； 2015年，上汽大众、上汽通用净利润分别为249亿、166亿，合计415亿； …… 2018年，上汽大众、上汽通用净利润分别为280亿、156亿，合计436亿； 2019年~2025年，两大合资品牌净利润连续下滑： 2019年，上汽大众净利润跌到200亿，上汽通用净利润跌到110亿，合计310亿； …… 2023年，上汽大众净利润31亿、上汽通用净利润41亿，合计72亿； 2024年，上汽大众净利润回升到41亿、上汽通用亏损27亿；年末对上汽通用相关资产计提大额减值准备，此后淡出财报； 2025年H1，上汽大众净利润8.8亿。