军工投融资真相：百亿资金涌入，但只流向极少数“牌桌”

文 | 高见Pro 三年前，看军工赛道的投资人在尽调时反复追问的是，团队有没有相关行业背景、手里有没有型号配套关系。 2026年，光有型号配套关系不够了，投资人要看的是，签了多少合同，回款了没有。 “之前投军工押注的是‘国家会买’。现在投军工除了押注国家会买，还要看别人买不买，比如民用市场、军贸出口等。”一级市场投资人王明表示。 投资逻辑在变化，钱也随之涌了进来，但热钱并未均匀地流向每一个细分赛道。 钱流向了哪里，又从谁的口袋里来，军工各细分领域冷热分化的逻辑是什么？这些问题的答案，构成了2026年中国军工一级市场最值得拆解的叙事。 军工的涉密性质决定了大量融资通过工商变更完成，不对外披露。在披露受限的条件下，仍然有线索可以勾勒资金流向。 单笔融资额最大的，几乎均在商业航天。 据不完全统计，2026年上半年商业航天一级市场已披露融资总额近130亿元，约80笔，同比增长超280%；最大的五笔融资占总额近七成。其中星际荣耀单笔50.37亿元 D++轮融资，刷新了国内民营火箭企业单轮融资纪录。 低空经济的热度也很高。2026年上半年低空经济领域融资总额约293亿元，超过2025年全年。但资金大头流向了eVTOL整机。 纯粹军用无人机的融资并未爆发，真正升温的是军民两用无人机企业。 比如腾盾科创。腾盾科创在今年6月创业板IPO获受理，拟募资30.21亿元。其核心产品双尾蝎无人机覆盖“侦察打击、战场支援保障”与“应急救援、物流运输、人工影响天气”等多个军民应用领域。 另一个案例是羚控科技：8月完成2亿元E轮融资，投后估值约30亿元，业务同样明确涵盖“国防军工与民用低空经济两大领域”，产品包括特种无人机与工业级无人机。 “商业航天和低空经济之所以融资额最大，是因为它们有民用市场出口，可以在不触碰披露红线的前提下，向资本市场讲清楚商业逻辑。”一名投了多家军工领域企业的投资人表示，“不少涉密的核心装备配套企业，融资仍在水面之下。” 军工电子处于另一个温度区间。军工电子涵盖从元器件到雷达、通信、电子对抗等全链条。装备无人化、卫星互联网、电子对抗、军用AI等新质新域方向，都离不开军工电子的支撑，尤其是射频组件、高可靠MLCC等元器件需求持续提升。 展芯股份8月在创业板上市，上市首日收盘大涨近400%；中电防务于今年6月科创板IPO获受理，拟募资20亿元；海格通信子公司天腾产业完成7.997亿元增资，引入工银系战略投资者。 整体来看，军工电子企业数量多、融资单笔金额偏小、格局高度碎片化，资金主要通过混改、定增和IPO撬动。 国防AI是最安静的赛道，但资金在加速渗入。 2026年9月，中科院孵化的国防AI企业中科世通亨奇完成近5亿元B系列融资，刷新了该赛道单笔融资纪录，投资方包括中国兵器集团下属南方德茂基金、北京市信息产业基金、联通创投、厚纪资本、太平科创基金、广发信德、芯能创投、乐礼资本等。 据悉，中科世通亨奇面向国防、政府治理及关键产业运行场景，提供自主可控、安全可信的‌ 智能决策基础设施 ‌。目前正推动能力从国防向‌运营商、金融、能源电力、政府治理等关键民用行业复制。 精灵云则在2026年5月完成了近亿元B+轮融资，成都科创投、红山基金联合投资。这家公司以自主可控的云边端协同操作系统为底座，为舰船、飞机、导弹、卫星、无人系统等核心装备提供智能化解决方案。 它是国内唯一拥有自主可控容器云调度引擎的云计算服务商，与超40个军工领域机关研究所合作。其在国防科技领域的积累、总体单位服务能力，以及国防与民用双向赋能价值，是投资方的重点考量因素。 国防AI赛道融资单笔金额不大，多在1亿到5亿之间，但密度在增加。投资方以产业资本和国资为主，市场化VC观望居多。“这个领域订单周期长，但一旦进入核心供应链，壁垒极高。”王明说。 军工新材料的资本运作呈现“上市公司定增扩产为主、一级市场投资人选择性押注平台型材料企业”的二元结构。 航天环宇、东方钽业、康达新材等已上市企业通过定增募资数亿至十余亿元扩产；一级市场VC 更倾向于押注有平台属性、能跨多个装备型号和军民用场景的材料企业。 平台型企业的价值在于技术能横向迁移，比如复合材料既能上军机也能用于风电叶片、新能源汽车，抗周期能力强，天花板更高。 “商业航天是聚光灯下的主角，军工电子是离舞台最近的支撑位，国防AI和军工新材料在后台备场，它们站在暗处，等着光扫过来。”王明打了一个比喻。 在他看来，当前阶段商业航天催化最密集，军工电子提供确定性支撑，国防AI和军工新材料更适合提前布局、等风来。 02. 谁在掏钱？国资、CVC与“焦虑的”市场化机构 目前一级市场军工领域的资金供给端，主要为国家级基金、地方引导基金、CVC（产业资本）以及市场化投资机构。它们在风险偏好、投资阶段和战略诉求上各有侧重。 国家级基金，体量最大，战略导向最强。投资阶段多覆盖创业期和成长期，通过设立子基金实现区域和产业链的纵深布局。 最具代表性的是国家军民融合产业投资基金二期基金（下文简称二期基金）。二期基金于2025年3月注册成立，注册资本596亿元，股东阵容涵盖金融街资本、北京市政府引导基金，以及中国航空工业集团、中核集团等核心军工央企。5月在陕西落地了“中兵无人系统基金”，聚焦 无人系统产业链 ‌的强链、补链和延链。 地方政府引导基金的核心诉求是推动本地产业集聚和“资本招商”。 今年2月在长沙正式揭牌的湖南金芙蓉高创空天海洋产业发展基金，目标规模100亿元，首期30亿元，由湖南高新创投集团作为省属国有资本投资公司牵头运作。湖南省金芙蓉产业引导基金、湖南战新产业发展基金等共同设立，重点投向低空经济、商业航天、深海科技和国防智能化等军民融合领域。 军工央企及其下属投资平台，正在以产业资本的身份深度参与一级市场投资。它们的诉求不完全是财务回报，更多是技术卡位、供应链安全和生态构建。 航天科工资产管理有限公司是典型代表，作为中国航天科工集团的基金业务归口平台，以防务装备等主业为核心，聚焦强军首责，投资覆盖红外产业链、兵棋推演、国产芯片等高精尖技术领域，布局覆盖京津冀、长三角、大湾区、成渝等区域。 中核集团同样在扩张产业投资版图。2026年7月，中核集团首只创业投资基金，中核（江苏）战新创业投资合伙企业成立，合伙人包括中核集团、南京江北新区高质量发展产业投资基金、诚通科创投资基金等，投资覆盖 核电全产业链 ‌、 核技术民用、新能源、先进新材料、集成电路等 硬科技赛道。 市场化机构中，既有长期深耕军工赛道的专业基金，也有近年跨界入场的综合型VC。 瑞鹏资产，成立于2015年，专注于军工硬科技、先进制造、航空航天与国防领域，投资了三角防务、莱特光电、驰达飞机等企业。 同年成立的还有泰中合。泰中合沿着军工核心产业链建立知识图谱，挖掘优质项目，投资了星际荣耀、微纳星空、展芯半导体等重点军工与航空航天项目。 深创投、达晨财智、毅达资本、基石资本等机构并非“专投军工”，而是在硬科技投资框架下，将航空航天/军工作为其中一个配置方向。它们的布局，反映了军工赛道从“特殊领域”向“硬科技主流赛道”的转变。 如果把时间拉长到五年，军工在一级市场走出了一条清晰的波动曲线。 2020年到2021年，“十四五”规划落地带来首轮大额订单预期。但热