FOMO 2026 ：全球创新药大变局，看懂的人还不多

文 | 医曜 2026年5月6日，拜耳宣布收购Perfuse Therapeutics，总潜在价值最高24.5亿美元，其中首付款3亿美元，剩余部分随开发、监管和商业化里程碑分期支付。Perfuse的主要资产PER 001仍处于II期临床阶段，用于青光眼和糖尿病视网膜病变。这是拜耳自2018年以630亿美元收购孟山都以来最大的一笔交易。 往前数五天，UCB宣布以20亿美元首付款、最高2亿美元里程碑收购Candid Therapeutics。这家临床阶段公司，手握多款T细胞衔接器双抗和三抗，用于自身免疫和炎症疾病。Candid在2026年3月刚通过反向并购完成上市，从成立到被买走，不足两年。 再把镜头拉远： 同一季度内，渤健以56亿美元收购Apellis，每股41美元现金，较前一交易日收盘溢价140%，拿下两只已上市产品Syfovre和Empaveli；默沙东以最高30亿美元完成对EyeBio的收购，首付款13亿美元，获得一款糖尿病黄斑水肿和新生血管性AMD的在研药物； 诺华在2025至2026年间密集完成多笔眼科交易，包括2.8亿美元收购Vedere Bio、收购Encore Vision的老花眼滴眼液EV06；罗氏旗下基因治疗部门Spark在2026年4月与SpliceBio达成2.16亿美元合作，聚焦遗传性视网膜疾病。 表：2026 年医药 FOMO 浪潮核心并购交易金额（单位：亿美元） 这些交易彼此之间没有直接关联，但把它们搁在一起，一张清晰的图谱浮现了出来：大药厂不是在零星补货，而是以一种近乎集中的节奏，在几个特定赛道上同步扫货。 这就是2026年的FOMO浪潮。它的驱动机制、标的特征、支付结构和竞争含义，远比第一次看到的要复杂。 01 焦虑的根源：2360亿美元的窟窿 FOMO（Fear of Missing Out）在医药行业不是新词。但2026年的这一轮，力度、节奏和标的偏好，都与历史上任何一轮并购潮有质的区别。 数据摆在那里：这已经不是一次常规的周期性换挡，而是一场对行业底层盈利模型的压力测试。 2026年第一季度，全球生物技术并购交易总额达到840亿美元，较去年同期的444亿美元近乎翻倍，仅3月最后12天，便完成了7笔并购，总价值高达290亿美元，创下自2019年以来最强开局。 若当前势头持续，全年生物制药并购总价值或将突破2500亿美元，仅次于2019年BMS收购Celgene等巨型交易拉动的3280亿美元历史峰值。 表 ：2025Q1 vs 2026Q1 全球生物科技并购总额对比（单位：亿美元） 驱动这一切的，是一堵确定性的墙。 根据Evaluate Pharma的测算，到2030年，全球制药行业将有超过3000亿美元的品牌药收入面临专利到期风险。William Blair的独立分析给出了更精确的数字：2025年近50种产品的总销售额为1628亿美元，到2029年将骤降至670亿美元。 Fierce Pharma的报道则指出，到2030年，超过2000亿美元的生物制药行业收入将暴露在独占权丧失的风险下，而到2030年代初，还有另外2000亿美元面临威胁。 问题不只出在专利到期这个触发点上，更深层的症结在于收入结构的极端不健康。 2011至2020年间，全球收入前20大制药公司获批的168种新药中，仅36款重磅药物撑起了新药总销售额的70%。而表现最强劲的7款超级重磅炸弹——仅占新药总数的4%——贡献了所有新药收入的28%。收入高度集中在个位数品种上，一旦这些品种的专利到期，整个营收结构将面临崩塌。 而且风险敞口的分布并不均匀。 摩根大通和William Blair的分析指出，BMS的Eliquis和Opdivo合计占公司营收超过一半，二者都将在2026至2028年陆续失去独占权，公司面临的增长缺口约为380亿美元。默沙东则面临约230亿美元的缺口，其头号产品Keytruda占公司收入一半以上，2028年失守。辉瑞的缺口约为210亿美元。 这就是FOMO的底层逻辑。当一个公司的一半营收面临蒸发，它要做的是补命。 表 ：头部药企专利悬崖营收缺口规模对比（单位：亿美元） 02 被扫货的标的：三条赛道，两套逻辑 这轮FOMO浪潮最反直觉的特征，不是买，而是买什么。 按常理推断，大药厂面临专利悬崖，应该拼命收购已获批或即将获批的后期资产，越快越好。但2026年第一季度的交易清单，恰恰否定了这个预判。标的资产并不都处于临门一脚的NDA阶段，许多是刚刚跨过概念验证的早期或中期品种。 也就是说，当前周期并购的逻辑不再是押注一个已经跑到终点线的分子，而是买下整个赛道里的关键生物学节点。 三条赛道构成了这一轮FOMO的核心收购区域：眼科、自免、以及中枢神经系统中的细分疾病。 眼科最密集。 拜耳24.5亿美元收购Perfuse的II期分子PER 001，默沙东30亿美元重返眼科市场收购EyeBio，渤健56亿美元收购Apellis拿下已上市的两款眼科和肾病药物，诺华通过收购Vedere Bio和Encore Vision持续加码基因治疗和老花眼赛道，罗氏Spark与SpliceBio达成合作。 这五笔交易有一个共同的技术锚点：它们不是在同质化的小分子赛道上厮杀，而是各自押注基因治疗、长效递送、补体抑制、老花眼新机制等差异化的下一代技术方案。 自免赛道的打法不同。 UCB收购Candid，拿下多款T细胞衔接器双抗和三抗；吉利德在2026年3月以21.75亿美元收购Ouro Medicines，拿下BCMA×CD3 TCE资产。这两笔交易指向的是同一套逻辑：用T细胞衔接器重构自免治疗方案。 自免领域过去十年由TNF抑制剂和IL抑制剂主导，而TCE的目的是实现更精准的靶向免疫重置，让患者从"终身服药"走向"停药缓解"。大药厂不是在买一个药，是在买一整代新的治疗范式。 CNS细分疾病领域则在走一条更锋利的路径。 礼来以63亿美元收购Centessa，目标是其旗下的食欲素受体激动剂ORX750，用于发作性睡病；Neurocrine以29亿美元收购Soleno Therapeutics，拿下其刚获批的Prader-Willi综合征药物DCCR。 这两个赛道几乎没有任何竞争对手。Prader-Willi综合征在全球长期没有一款获批药物，Soleno的DCCR上市前9个月销售额就达到了1.9亿美元。 孤儿药的商业模型不需要庞大的销售铁军，几十人的特药销售团队就能覆盖全国主要处方中心，同时享有FDA孤儿药认定带来的7年市场独占期和高定价权。 这揭示了一个大药厂在FOMO博弈中逐渐摸索出来的新规则：不要再去千人一面的泛肿瘤大靶点上跟几十个竞争者抢份额，去一个足够窄、足够深、竞争格局足够干净的领域，以一个可接受的价格，锁定确定性。 这也是溢价的核心来源。 03 FOMO的另一面：全球竞争格局的结构性剧变 如果说专利悬崖是推动大药厂买管线的推力，那么全球竞争格局的结构性变化，则是这一轮FOMO的加速器。 在2026年第一季度的全球BD交易中，一个无法被忽略的信号是：中国资产正在被系统性地纳入大药厂的扫货清单。 石药集团与阿斯利康签订潜在交易总额185亿美元的研发合作，荣昌生物与艾伯维达成56亿美元授权合作，信达生