阿里巴巴芯片部门进军香港，云计算仍受阻

NextFin 新闻 — 阿里巴巴集团表示，打算剥离其半导体部门 T-Head，以便在香港主板上市。交易完成后，芯片部门仍将是子公司。阿里巴巴引用的交易所备案门槛使该交易低于迫使母公司进行重大披露事件的水平——对于该集团技术含量最高的资产之一来说，这是一种奇怪的安静。估值讨论立即分裂。研究范围从数百亿美元一直延伸到八十年代中期的最高端，而其他市场参与者则谈到接近 20-300 亿美元。传播主要不在于工艺节点。这是关于 T-Head 是否可以作为独立芯片供应商定价，还是仅作为包含云收入的专属供应商定价。有关该计划的报道称，阿里巴巴将首先将 T-Head 重组为员工持股的实体，然后寻求 IPO。上市同行的芯片设计师已经持有可流通股票。 T-Head的工程师很多来自早期的国内团队以及高通、AMD和海思等公司，他们主要依靠集团层面的激励来生活。将他们转变为 T-Head 股东既是一种保留举措，也是一种治理举措。排序表明更困难的问题是身份，而不是投资意向书。 T-Head 最初并不是一家商业 GPU 公司。其首个人工智能加速器于 2019 年推出，专为阿里巴巴自身的搜索和购物负载而构建。倚天服务器CPU紧随其后，降低了视频和高性能作业的云成本。随后出现了更通用的 GPU 工作。这段历史仍然塑造着这个行业。芯片运送到阿里云集群中，并作为租用计算继续出售。培训驾驶模型的汽车制造商和运行文档识别的银行签署云合同，而不是芯片采购订单。管理层表示，在实际的云工作负载中，超过 60% 的 T-Head 芯片最终服务于外部商业客户。这是渗透率统计数据，而不是直接销售数据。寒武纪、海光和百度昆仑欣发布了更清晰的客户集中度和产品销售线。 T-Head 的营收仍然包含在更广泛的“人工智能云和计算服务”领域，这使得外部收入难以审计。以国内标准来看，产品版图仍然很广泛：累计出货量数十万的真武AI加速器、服务器CPU、SSD控制器和互连芯片。 2026 年上半年的行业数据显示，T-Head 约占中国人工智能加速器出货量的 7%，在国内供应商中排名第二，仅次于华为 Ascend。推理是该公司致力于服务的领域，其中定制芯片可以在成本上击败通用 GPU。玄铁 RISC-V 处理器 IP 业务是历史上销量最高的产品线，但在早期的集团重组后，它位于上市范围之外。阿里巴巴已向云和人工智能基础设施投入巨额资金——在多年计划中投入数千亿元人民币，其中很大一部分已经支出。随着投资加速，集团自由现金流已从稳定流入转向流出，并且该公司已筹集股本以帮助为扩建提供资金。上市的 T 型企业可以在自己的资产负债表上为研究和产能提供资金，并缓解部分压力。深度整合是双向的。与统易模型和阿里云的联合设计，让T-Head真正的部署量和迭代速度。同样的整合将交付打包为云服务而不是芯片销售，提高了内部结算的份额，并让投资者询问当母公司不是渠道时谁会购买产品。阿里巴巴继续购买其他加速器，包括华为的加速器，这只会加剧 T-Head 何时成为训练和推理的默认加速器的问题。昆仑欣的路径是最接近的比较：早期严重依赖百度，然后公开集中度和大规模外部招标，让市场跟踪母公司份额的下降。 T-Head 尚未公布相应的数字。在关联方销售、直接芯片收入和非阿里巴巴渠道被打破之前，估值争论将持续广泛。上市可以重新定价人才并打开融资渠道。它本身无法将云成本中心转变为商业半导体特许经营权。当账簿最终公开时，投资者将承销或拒绝承销这种转换。