“易中天”集体大涨，光又回来了？

光模块景气周期仍在，但普涨开始走向分化。 出品 | 妙投APP 作者 | 张贝贝 编辑 | 丁萍 头图 | AI制图 两周前，市场还在抛售光模块。 8月24日，“易中天”三家中报全部出炉。三家合计归母净利润223.84亿元，创历史新高。而资本市场并未买账。当天中际旭创跌7.72%，新易盛跌6.79%，天孚通信跌8.63%。 当时，市场担心的是CPO会不会颠覆可插拔光模块，担心美国政策会不会切断中国光模块的海外市场，也担心AI资本开支还能不能继续维持。 两周过去，担忧没有完全消失，股价却先涨回来了。 9月7日，股价表现大反转。中际旭创A股一度涨超10%，港股涨幅接近20%；新易盛、天孚通信也同步走强。“易中天”重新成为市场最拥挤的交易之一。 （图片来源：Choice金融终端） 消息面上，高盛最新研报称，看好未来光模块市场增长前景，并将2026-2028年全球1.6T及以上出货量分别上调29%、61%、50%。上调驱动在于其认为AI服务器正在从单机柜走向机架级扩张，ASIC服务器增加、单GPU使用的光模块数量提升以及规格升级。 此情况下，市场开始重新评估CPO对可插拔光模块的替代节奏。即便CPO开始替代，AI算力扩张带来的新增光互联需求，也可能暂时覆盖其对传统可插拔方案的替代影响。 这也解释了，为什么仅仅两周，市场对“易中天”的态度就发生了180度转变。 那么，当光模块的行业β重新回来，“易中天”还能不能关注？如果能，该买谁？ 光模块下半场分化开始 产业端的支撑，早在8月27日就已经出现。当天，亚马逊在与英伟达的联合新闻稿中宣布，计划在2027-2028年期间，向其全球基础设施额外部署200万块NVIDIA GPU。同日英伟达财报电话会上，管理层预计2028财年收入将增长约70%，显著高于分析师之前45%的预期增速。 这意味着，光模块行业的需求乐观预期，并非只来自高盛等卖方机构，下游巨头已经在用真金白银下注了。所以，投资仍值得关注。 但值得注意的是，景气回来，不代表雨露均沾。 这一轮增长，最核心的增量来自1.6T产品。 据中际旭创H股招股书，2026-2030年1.6T市场复合增速高达57.6%，800G市场复合增速仅2.1%，趋于见顶；400G及以下均为负增长。所以，至少在未来几年，光模块行业最确定的增量，正在集中到1.6T。 谁能吃到1.6T的红利，谁就能增长；谁跟不上1.6T的节奏，谁就会被落下。 但1.6T的确定性越高，公司的分化反而可能越明显。 因为1.6T不仅仅是一次速率升级，也正在从传统可插拔向硅光、CPO等新架构演进。 且SK海力士在《自然·电子学》发表CPO技术路线图，英伟达宣布CPO技术正式迈入规模化量产阶段。这意味着，1.6T带来的不只是产品升级，也可能带来一次产业链位置的重新洗牌。 但CPO对三家公司的影响并不相同。整机厂面临转型压力，器件厂反而可能受益。 因此，同样是1.6T的蛋糕，三家公司因为推进快慢以及所处的产业链位置不同，吃到的部分和方式却不同。 要搞清楚谁真正值得关注，需要回答三个问题： 一是，“易中天”三家，在1.6T产品布局上，谁走的更快？ 二是，未来若真到了CPO时代，你的产业链位置在哪里，受到的影响程度如何 ？ 三是，在光模块禁令的中美地缘风暴中，安全边际如何？ 谁在裸泳、谁在换装？ 接下来带着上述三个问题，重新审视“易中天”三家的投资价值。 先来看1.6T布局，谁走的更快？ 中际旭创已经在规模放量，新易盛1.6T产品还在爬坡，天孚通信走的是另一条路。 中际旭创 2026年上半年实现营收417.78亿元，同比增长182.49%；归母净利润136.51亿元，同比增长241.70%。1.6T硅光模块已进入规模放量阶段，是增长较快的重要原因。 且2026年8月交流会上，公司把Q2毛利率提升归因于1.6T光模块出货环比增加，侧面说明1.6T毛利率高于800G （1.6T刚上量、供需偏紧，享受新品定价溢价；800G量产多年，竞争激烈） 。 再结合，其1.6T在手订单部分延伸至2027年，可看到其2026全年业绩高增支撑还是比较强的。 而 新易盛 2026年上半年实现营收209.10亿元，同比增长100.34%；归母净利润75.29亿元，同比增长90.98%。增速弱于中际旭创，主要是其上半年主力产品仍是800G，1.6T产品在2026Q2季度才起步，慢约一个季度，预计第三、四季度放量节奏将进一步加快。 （图表制作：虎嗅妙投） 至于 天孚通信，走的是另一条路。 它不生产可插拔光模块整机，主要业务是为所有模块厂商提供上游光器件。因此，它吃的并非1.6T模块整机放量，而是高速光互联升级带来的上游器件增量。 2026年上半年实现营收28.28亿元，同比增长15.15%；归母净利润12.04亿元，同比增长33.92%。其中无源光器件收入同比增长77%，是增长的主要驱动力；而有源产品线 （含800G/1.6T光引擎、光电封装等）受 200G EML芯片供应紧张制约，营收同比下滑19.57%。 注：无源光器件不依赖激光器芯片，只做光路传输/耦合/分波。 这里有一个关键问题：既然200G EML芯片是全行业都缺的物料，为什么中际旭创和新易盛的1.6T没受影响，只有天孚通信的光引擎被卡住了？ 答案在于技术路线不同。 中际旭创的1.6T走的是硅光方案，用硅光芯片+CW光源替代了传统的EML芯片。硅光方案不依赖200G EML，绕开了供应链卡脖子的问题。中际旭创自研硅光PIC已量产，一季度硅光方案出货占比已经过半。 新易盛的1.6T目前仍以EML路线为主，但它做的是光模块整机，采购的是封装好的EML芯片，供应商相对多元，且通过提前锁料 （预付款暴增） 保障了供应。 天孚通信的1.6T光引擎，是把EML芯片封装进光引擎内部再卖给模块厂。它需要把芯片集成到自己的器件里，对芯片的依赖更深、更直接， 一旦上游芯片短缺，光引擎的产能就被可能被直接卡死。 200G EML芯片的产能高度集中于Lumentum、Coherent等少数海外厂商，扩产周期长达18-24个月。天孚通信不是不想多产，是拿不到足够的光芯片 这就是为什么同样的物料短缺，对整机厂和器件厂的影响完全不同。不过，天孚通信在7月机构调研中明确表示，200G EML供应矛盾正在逐步缓解，Q3起相关物料短缺状况已有明显改善。 即，在1.6T整机产品上，中际旭创已规模放量、订单锁定到2027年，领先优势明显；新易盛正在追赶，下半年有望提速；天孚通信不参与整机竞争，但作为上游器件供应商，1.6T光引擎已交付但因物料短缺未满产，Q3起逐步缓解。 再来看，如果CPO加速渗透，三家公司的产业链位置分别意味着什么？ CPO的方案是把光引擎从交换机面板上“挪”到交换芯片旁边，，甚至封装在同一基板上，把光电转换的电信号传输路径从十几厘米缩短到几毫米。效果很直接，链路损耗从22dB降到4dB，功耗降低50%以上。 如果CPO大规模替代可插拔光模块，整机厂的生存空间将被压缩；但天孚通信作为上游器件商，反而可能受益。 所以 定性看，如果CPO时代来临，中际旭创、新易盛受到的影响可能会大于天孚通信。 （图表制作：虎嗅妙投） 但不必过分担忧。 因为CPO技术路线，