蔚来要先活过淘汰赛

文 | 未来之地 中国造车新势力鼻祖蔚来，在上半年满屏亏损的同行中，似乎活得还不错，连续三个季度实现了盈利。 但就在9月1日，蔚来发布财报当天，港股直线跳水，跌幅一度超过10%，收盘跌去6.39%至31.06港元，创下52周新低，第二天继续杀跌。 市场和投资者感受到了某种隐忧。蔚来同时公布的8月数据显示，全月交付35836辆，环比连续两月下滑，比高点减少了近6000辆，对于销量就是生命线的车企而言，这种下滑令人焦虑。 就在财报发布几天前，李斌在复旦的一场演讲里说，车企正在面临一场残酷的淘汰赛，这是他对整个行业的警告，也是对蔚来自己的一种督促。 乐观的是，纯电已成主力市场，蔚来主品牌表现稳定，体系化能力提升，在接下来车企的全面竞争中，蔚来已经占据了一个有利的生态位。 中国新能源汽车发展到今天，融资和烧钱的游戏已经终止，真正进入了经营质量和盈利能力的比拼，李斌深知这一点，也希望自己能活过这场淘汰赛。 造车十年，新势力们已经不在风口了。巅峰时，蔚小理市值曾高达4000亿港元，目前都已经回落到了1000亿港元以下；市场现在追捧的，是机器人和大模型。宇树科技和智谱AI的市值，都已经超过了造车新势力。 物理AI和机器人概念救不了他们。活下去，已成为新势力当前唯一重要的命题。 1、 2026年上半年，新能源汽车经历了一场生死劫，大部分新势力陷入亏损，包括理想、小鹏、问界、小米等，理想和问界都是由盈转亏。唯一实现GAAP盈利的是零跑，也只有2个多亿。 相较而言，蔚来交出了一份还不错的财报。 9月1日晚间的电话会，李斌的开场白是"今年中国汽车市场的压力非常大，但是蔚来整个公司的增长质量非常高"。 二季度，蔚来实现营收321.4亿元，同比增长69.1%；交付10.77万辆，同比增长49.4%，创单季新高；整车毛利率18.5%，去年同期只有10.3%；Non-GAAP（非公认会计准则）下的经营利润2.07亿元，卖车这门主业的造血能力是真实的。 这是蔚来自2025年第四季度以来，连续三个季度实现经调整经营利润为正，也是蔚来成立十二年来成色最好的一个季度。 不过， 按美国通用会计准则 ， 蔚来 二季度 仍然录得亏损； 而即便在Non-GAAP口径下， 2610万 的 净 利润相对321亿的营收，净利率不足0.1%。 但把视角拉长，蔚来这一年的修复力度其实相当可观：整车毛利率从去年同期10.3%提升到18.5%；毛利润总额从18.97亿元增长到59.07亿元，同比暴涨211.3%。 净亏损从去年同期的49.95亿元降到5.28亿元，同比收窄89.4%。这是"接近盈利拐点的最后几步"，就看Q4能不能固化成真正的GAAP盈利。 蔚来首席财务官曲玉定下目标，三、四季度整车毛利率守住18.5%的水平。但在"增量不增利"的行业大背景下，难度可想而知。 曲玉把话挑明，不会通过单纯降价来换销量。上半年，蔚来品牌在中国市场的平均成交价达到40.6万元，超过奔驰、宝马和奥迪，在主流高端品牌里排名第一，7月进一步升到43万元以上。 但真正的问题还是在销量。7、8月，蔚来交付已经连续跌破4万辆，游走在盈亏平衡的边缘。 管理层给的交付指引，是三季度10.8万到11.1万辆，四季度月均交付4万辆以上，中长期则希望每年保持40%到50%的增长。 其中乐道品牌任务艰巨。连续三个月环比下滑后，交付已不足1万辆，这对一个中端品牌来说真的太少了。 李斌在电话会上坦诚，乐道当前的主要挑战"不是产品转化率，而是品牌知名度，目前大致相当于五六年前的蔚来"。 这个判断意味深长：他花了六七年，才建立起"BBA的下一辆选蔚来"这个心智，乐道要在三四线城市家庭用户中复制这个路径，时间却不站在它这边，淘汰赛已经开始了。 李斌判断，整体汽车市场将在四季度恢复，叠加规模效应和新品节奏，盈利的接力棒能不能传下去，三个月内就会见分晓。 2、 蔚来颤颤巍巍盈利了，但李斌的压力并没有变小，反而更大了。 把时间拨回一周前，8月22日的复旦演讲中，李斌抛出一个冷峻的判断："中国汽车行业正同步进入最残酷的决赛阶段，未来三五年，最后的玩家就会尘埃落定。最近两年，是车企能否留在牌桌上的关键时期。" 他的担忧不是空穴来风。2026年上半年的中国车市，供需两头都在失衡，需求端在收缩，供给端在狂奔，夹在中间的整车厂，利润被压到了极限。 乘联会数据显示，2026年上半年国内乘用车累计零售870.1万辆，同比下滑20.2%；与此同时，国内在售汽车品牌超过130个，仅上半年就有超500款新车集中上市。 这是一幅极其扭曲的画面：车企越是卖不动，越是疯狂推新车，试图用产品密度搏出位，结果却是销量的进一步稀释。 销量塌方的另一面，是利润率的自由落体。中汽协数据显示，2026年上半年汽车行业利润率仅为3.4%；而整车制造环节更惨，平均利润率跌至1.5%，创下近十年新低。 上游则是另一番光景。宁德时代上半年净利润超过了奇瑞、吉利、比亚迪、上汽、长城、赛力斯和长安七家车企的利润总和；锂矿企业更是业绩爆发，天齐锂业预增3276%至4934%，赣锋锂业预增787%至965%。 利润从整车厂向上游核心零部件和原材料环节转移，这是2026年上半年中国车市 最残酷 的财富再分配。 更深刻的变局发生在动力结构的切换上。2026年4月，新能源汽车零售渗透率首次突破60%，此后连续三个月站稳60%以上。纯电的渗透率也突破了40%。 这从根本上改变了竞争的底层逻辑。 当渗透率不足20%时，市场是一个增量故事，所有玩家都在做大蛋糕，卖得早、卖得快就是赢家。而当渗透率突破60%之后，市场变成了存量博弈，蛋糕不再变大，你多卖一台，就意味着别人少卖一台。 这时候，价格战的边际效应也大幅递减，过去三年挥舞着价格屠刀的比亚迪，在国内也卖不动了，销量节节下滑。 然而，车企根本不敢把成本传导给消费者，谁先涨价，份额就让给对手。于是成本压力全部闷在车企自己的利润表里。 截至2026年5月，已有23家新能源车企宣告破产、重整或实质停摆，占行业总数近三成，哪吒、极越、高合、威马都是典型例子。 行业普遍预判终局洗牌加速。国内现存71家主要整车企业，最终将整合精简至15家左右。 在这种行业背景下， 蔚来财报 后 的股价 接连 跳水，就不再是一个孤立的事件，而是市场对整场淘汰赛的应激反应 。 投资者担心，在这样一个行业里，任何一家车企的"盈利"都可能是脆弱的、暂时的、随时会被下一轮成本上涨或价格战击穿。 李斌深知这一点。他在复旦论坛上那句"泥泞路上的马拉松"，说的不是蔚来一家，而是整个中国造车行业的集体处境。 3、 9年前，第一家蔚来中心开在北京东方广场，中国新能源造车轰轰烈烈开始了。李斌的兄弟们，李想、何小鹏，也加入了这个行列。 他们曾经享受了烈火烹油的好时光，被当作科技先锋在资本市场狂飙，市值最高都奔到4000亿左右。 但现在，资本市场的当红炸子鸡已经不是他们，而换成了宇树科技的王兴兴、长鑫科技的朱一明，智谱的唐杰等人。 2021年高位时，蔚来、小鹏、理想的PS（市销率）分别达约17.2倍、15.7倍、9.7倍，享受的是科技股"市梦率"。 然而到了 2026年8月底 ：蔚来PS约0.98倍、小鹏约1.11倍、理想接近1倍，被归为"周期性制造业"了。 2