AI豪赌到了下半场，阿里和腾讯的“水池难题”何时才能不亏钱？

文 | 影子备忘录 一边往水池里拼命灌水，一边又打开出水口往外放水——这是阿里巴巴和腾讯在2026年Q1财报中呈现出的同一幅画面。但阿里在展示灌水成果，腾讯在解释放水的必要性。 2026年5月13日，中国最大的两家互联网公司选择了同一天交卷。阿里巴巴的2026财年第四季度财报和腾讯的2026年第一季度财报，在同一天相继出炉。 阿里巴巴方面，营收2433.8亿元，同比增长3%，略低于市场预期。最令人瞩目的数字藏在利润表里——当季经营亏损8.48亿元，这是自2021年疫情以来阿里首次出现运营赤字；经调整净利润仅剩8600万元，而去年同期这个数字是298.47亿元，跌幅接近100%。 腾讯这边，营收1964.6亿元，同比增长9%，触及近六个季度低点。但翻开资本开支那一页，数字变得有些刺激——一季度资本开支付款370亿元，管理层在财报中写得非常直白：“主要用于支持AI相关的投入”。 两家公司，一个季度，在AI身上合计“烧”掉了638亿元。 这就是当前中国互联网双雄面临的核心困境： 一边在投资，一边在亏损；一边在憧憬未来，一边在承受当下。 这道关于“水池”的商业数学题，正在被阿里和腾讯用真实的真金白银演算。 同样的出水口，不同的进水口 如果把AI投入比作一个水池，这两家公司正以一种“既放水又灌水”的姿态，试图完成内部的引擎更替。 先看阿里的“出水口”到底有多大。 阿里巴巴截至2026年3月31日的第四财季，资本性支出达268.87亿元，全年资本性支出高达1260.63亿元。经营活动现金流量净额同比下降66%，自由现金流净流出173亿元。这些数字指向一个清晰的结论： 阿里在AI基础设施上投入的强度，正在以肉眼可见的速度侵蚀传统的盈利根基。 另一个值得注意的数字是，阿里当季调整后的EBITA（核心获利能力指标）只有51.02亿元，同比暴跌84%。 再看腾讯。腾讯一季度计入当期的资本开支为319.36亿元，同比增长16%，环比却大增63%。但如果把“资本开支付款”的口径算进去，这个数字达到了370亿元。 腾讯还披露了一组更微妙的对比数据：若剔除Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw等新AI产品的所有影响，Non-IFRS经营利润同比增幅将从9%扩大至17%。这意味着—— AI新产品在一个季度内对腾讯造成的利润拖累接近88亿元。 两家的故事确实都是“一边在灌水、一边在放水”，但两家“进水口”的表现却大相径庭。 阿里的“进水口”——也就是AI带来的业务增长——已经颇为可观。阿里云智能集团季度收入416.26亿元，同比增长38%，外部商业化收入增速更是达到40%，创近年新高。 尤其值得关注的是，AI相关产品收入达到89.71亿元，在云外部商业化收入中的占比首次突破30%，连续第十一个季度实现三位数同比增长。 阿里CEO吴泳铭在财报电话会上说了这样一段话：“ 目前AI发展的趋势更像制造业，要获得更多收入必须去建两个核心工厂——AI的训练工厂和AI的推理工厂，背后都是AI数据中心的建设。 ” 与之相比，腾讯的“进水口”数据则表现得更像“对外没怎么出水，对内却没少放水”。腾讯营销服务收入同比增长20%至382亿元，财报明确将增长归因于“AI驱动的广告推荐模型升级”。这是AI投入在本季唯一已经完整兑现成收入增长的环节。 但腾讯在AI商业化上的总体节奏是滞后的。腾讯并没有直接在财报中披露AI相关的产品收入规模，企业服务收入同比增长20%的部分原因中包括了“AI相关服务需求”，但这个口径相当模糊。 腾讯管理层在3月份的业绩会上透露，2025年对混元、元宝及其他新AI产品的投资约为180亿元，2026年计划至少翻倍。这也意味着——腾讯的“进水”故事，可能要在下半年才能真正展开。 不只是在卖云，而是在卖“AI工厂” 如果只看到阿里云的增速——哪怕是40%的外部商业化增速——就认为这就是阿里的AI终点，那看到的只是这幅长画卷的一个角落。 阿里真正的图谋，藏在吴泳铭在两场财报电话会上释放的信息里。 首先，阿里正在把云业务从传统的IaaS（基础设施即服务）向MaaS（模型即服务）全面转型。 阿里首次披露了AI相关年化经常性收入（ARR）指标，一季度已经突破358亿元。吴泳铭预计到6月份季度，包含百炼MaaS平台在内的AI模型与应用服务ARR将突破100亿元，年底突破300亿元。 这意味着什么？ARR是衡量SaaS和订阅业务健康度的核心指标。阿里公布这个数据本身就是一个信号—— 它要将AI服务做成可预测、可量化、高利润的订阅模式。 财报同时强调，这部分的收入“高利润率优势逐渐凸显”，将成为“未来收入健康、高质量的增长支柱”。 其次 ，阿里“通云哥”三方协同的封闭生态正在形成闭环。 所谓“通云哥”，是阿里内部对通义大模型、阿里云和平头哥芯片三者的统称。国泰海通的研报指出，阿里的AI顶层战略正在从“比模型”转向“拼体系”，用“模型+生态+AI Infra”争夺下一代平台。 这背后是用户数据的真实表现。通义千问App已全面接入淘宝、支付宝、淘宝闪购、高德、飞猪等生态业务，春节期间AI购物Agent在9小时内订单突破1000万，带动超1.3亿用户首次体验AI购物。 而在B端，钉钉被定位为“企业级AI智能体平台”，悟空平台则是全球首个AI原生工作平台，承载将大模型能力嵌入企业工作流与业务系统的使命。 再次 ，阿里自研芯片已进入规模化落地期——这一点在财报中被反复提及。 截至2026年2月，平头哥真武芯片累计出货47万片，其中60%以上服务于外部客户。超30家车企及智驾方案提供商使用的真武芯片已突破10万卡；平头哥企业级SSD主控芯片镇岳510累计出货超50万。 阿里的逻辑逐渐清晰——用自研芯片锁算力成本，用云平台分发AI能力，用生态场景兑现商业价值。如果这个链条跑通，未来将是类似于苹果式“硬件+软件+服务”的封闭生态。 最后 ，阿里的算力资源已经严重供不应求。 吴泳铭在电话会上毫不掩饰地表示：“现在阿里的服务器内，几乎没有一张卡是空的。客户的需求无法完全满足，排队得还很多。”之后在另一次回应中进一步强调：“没有一张卡是空的”。 这背后折射出的是AI算力需求的爆发远超预期。阿里2025年2月宣布未来三年投入超3800亿元用于云和AI基础设施，但在本次电话会上，吴泳铭将这个时间轴拉长至五年。 他说，为支撑未来五年云和AI商业化收入超1000亿美元的目标，所需的算力中心规模较AI爆发前（2022年）至少扩大10倍，“所需的资金将远超3800亿元”。 简单来说，阿里的赛道上，AI已经不是在“试验”，而是在“大规模交付”。 腾讯的“船”与“水” ， 追赶式豪赌的身段与困境 如果阿里像是在“收账”，那么腾讯显然还在“买船票”。马化腾在股东大会上有一段非常坦率的自白：“原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。” 这句略带自嘲的表态，精准概括了腾讯在AI时代所处的状态——不是缺席，而是从“迟到的焦虑”走向“追赶”。 腾讯在AI上的基础并不弱。混元大模型的Hy3 preview版本于2026年4月发布，以Token消耗量计，自4月28日起已成为OpenRouter平台上使用最广