Momenta的“三级火箭”，市场中看懂的人还不多

文 | 锦缎 “I was wrong.” 这句话是2002年美股财报季结束后第一天，《英特尔传奇》撰稿人，ABC NEWS财经评论员Michael S. Malone发布的个人文章的开篇第一句，文中详细阐述了资本市场因为受到互联网泡沫的余震，导致他过度担忧了，错过了一些真正有价值的企业。 在他看来，尽管这个企业主要的销售收入还是来自于卖书，但盈利拐点的到来，反而证明其互联网商业模式的内核，本质是可以泛化到各行各业，很有可能成为新时代的巨头，而市场完全忽略了这点。 事实证明Malone的观点并没有错，因为这家公司叫做Amazon。 互联网时代，对亚马逊这样的企业，盛行一种解释商业逻辑的名词，叫做三级火箭模型，以腾讯为例，IM产品作为一级火箭爆火时，资本市场的对价就不应该只围绕着社交产品，潜在的内容平台、电商、游戏等技术同源，场景更广的商业模型拥有更高的对价，而这往往被市场忽略。 现如今的AI市场中，其实也有类似的情景，8月末的最后一天，物理AI第一股Momenta，压哨发布上半年的财报，录得营业收入16.0亿元，同比增长76，经调整净利润为-0.14亿元，已经接近盈亏平衡。 过去一年间，相较于AI的火热，自动驾驶作为Gartner曲线中迈入稳定复苏期的概念，资本市场层面的表现并不算优异，主要的原因在于其资本红利期早于AI爆发纪元，容易让市场忽视其实际价值。 Momenta这份中报，在我们看来这为智驾行业提供了一份非常有参考意义的盈利样本，也向市场展现了物理AI的三级火箭模型。 市场或许需要重新审视，Momenta的中报不仅仅是“一份不错的财报”，更是智驾乃至物理AI行业从“短期烧钱叙事”切换到“长期商业叙事”的分水岭。 一级火箭：中报验证了Momenta越过了“转折期” 从财务数据来看，Momenta的中报表现可以总结为三个词：高增速、高毛利、盈亏平衡。我们列举了2026年上半年自动驾驶相关上市企业，横向对比来看： ·Momenta录得营业收入16亿元，同比高增76%，净增长6.9亿，营收增量排名第一 ·经调整净利润为-0.14亿元，接近盈亏平衡线。 Momenta的这份成绩单放在整个智驾赛道里，含金量会更清楚。今年中报期，自动驾驶相关企业，对盈亏平衡的预期都有相关表态： ·文远知行业绩会中，提及了商业化正在加速，有望在2029年实现盈亏平衡； ·小马智行的表态更为审慎，管理层在电话会后重申累计投放4万至5万辆Robotaxi才有望实现自由现金流转正。而目前小马智行的车队规模1975辆； ·地平线管理层仍然维持了2028年盈亏平衡的判断，同时在业绩会中提及了上半年为推动HSD在早期客户中量产，阶段性将域控制器与核心产品捆绑销售，非核心硬件压低了毛利率。但是相较于年初立下的HSD千万量产目标，此次业绩会并没有着重提及产量数据。 仅Momenta一家，在中报期实现了经调整利润亏损幅度的快速收窄。显然如果以具体商业化的进度来看，Momenta的产品力领先了行业1-2年。 并且Momenta走到这一步，靠的并不是“节流”。今年上半年Momenta研发费用录得11.6亿元，同比提升18.6%，研发投入占收入比例为73%，研发员工占比79%。 一方面，头部智驾公司的收入规模仍然在快速增长；另一方面，不同公司的毛利率、亏损率、现金流和研发效率，已经开始表现出明显差异。 这意味着，智驾行业正在从单纯比“谁跑得快”，逐渐进入比“谁跑得更有效率”的阶段。 Momenta今年上半年的表现，就是一个值得观察的案例。 过去智驾行业的通行逻辑是高投入换高增长，这一点在2026中报上仍在继续显现，但新的变化在于不同公司的毛利率、亏损率、现金流和研发效率，已经开始表现出明显差异。行业竞争正在从单纯比“谁跑得快”，逐渐进入比“谁跑得更有效率”的阶段。 Momenta 的中报向外界展示了这一新变化的落地效果：业务增长越快，投入越来越强，亏损反而越少，这正是一条标准的经营杠杆曲线。 经营杠杆的释放，核心驱动力是量产的飞轮效应。 截至中报期，搭载Momenta系统的量产车辆规模已超110万台，已成功交付超110款量产车型，累计定点车型超230款，最新10万台交付仅用时36天。 Momenta管理层将目前的量产策略称之为“blanket coverage”，Momenta内部称之为铺天盖地策略。本质目标是尽可能扩大业务覆盖面，接入数量更多的整车厂，覆盖更加多元的车型矩阵。 背后的商业逻辑也十分清晰：汽车行业竞争日趋白热化，单纯押注某一款车型、寄希望于打造一次性爆款，不足以支撑企业长期生存。而通过“大数法则（Law of Large Numbers）”作为战略底层逻辑。通过广泛布局大量整车厂与车型矩阵，可以有效对冲单一车企/车型带来的市场风险。 量产的提速带来两个连锁反应： 第一，真实驾驶数据持续积累，反哺模型迭代；第二，同一套算法、模型和工程框架可以被更多客户、更多车型反复复用。每新增一个客户，边际成本趋近于零。 这是毛利率从17.5%到75%三级跳的根本原因，也是亏损快速收窄的底层逻辑。 更重要的是，这个趋势是长期的。量产规模还在扩大，定点车型还在增加，数据飞轮就会加速——经营杠杆的释放才刚刚开始。 卡洛塔·佩雷斯在最新力作《技术革命与金融资本》一书中，着重提及了新技术导入期和展开期之间的关系，他认为每一次新技术从导入期（金融资本主导）到展开期（生产资料主导，真正产生价值）过渡时，很多企业都会面临转折点。 图：技术革命的扩散程度曲线，来源：卡洛塔·佩雷斯《技术革命与金融资本》 而跨过转折期的核心表征，正是以技术主导的企业，通过构建成熟的商业循环，实现真正的盈亏平衡，就像2001年尾声的亚马逊，毋庸置疑的是，自动驾驶行业中，Momenta率先跨过了这一转折期。 二级火箭: Robo+规模万亿，同一个大脑，做不同的生意 在Momenta业务版图中的位置，如果说现阶段L2.5-L3已经能够撑起业绩层面的正循环，那么真正能够推动中期叙事的核心，就是Robo+业务。 自动驾驶在资本市场叙事中，长期被归类为“远方”，需要等待五年、十年才能兑现的远期故事。这种叙事天然地把L4排除在“当下”之外，让其变成了一个可供谈论但不可触及的概念。 但Momenta的中报传递了一个相反的信息：L4是已经触达的边界。 （1）Robotaxi启动在即，成本优势驱动近千亿美元想象空间 今年内，Momenta Robotaxi将启动在上海、阿布扎比的运营。从获得上海浦东无人驾驶运营牌照到正式启动运营，Momenta仅用了8个月。 7月，Momenta正式获得德国联邦机动车运输管理局（KBA）颁发许可，可在德国全国范围内的城市道路进行L4级自动驾驶测试，这是中国企业首次获得该资质。截至目前，Momenta已在上海、苏州、无锡、深圳、阿布扎比、慕尼黑等城市落地测试，并将在今年年内落地全球10多座城市。 Robotaxi的合作网络也在快速成型。Momenta已与Uber、Grab、Lumo、享道出行等全球出行平台建立合作。在2026世界人工智能大会上，享道出行宣布启动上汽Robotaxi量产定制车项目，搭载Momenta L4级智驾系统，计划2027年亮相。出行平台负