人形机器人还撑不起极智嘉

文 | AIX财经，作者 | 雷晶，编辑 | 金玙璠 8月28日，极智嘉发布2026年半年报。 数据显示，2026年上半年公司收入12.8亿元，同比增长25.3%；新签订单23.8亿元，同比增长35.5%；毛利率从35.1%提高到35.8%。账面亏损则在扩大，净亏损由去年同期的0.5亿元扩大至1.8亿元，剔除汇兑损益、股份支付等项目后，经调整净亏损0.6亿元，同比收窄32.1%。 图源 / 极智嘉2026半年报 更值得关注的是过去一年的股价走势。2025年7月，极智嘉以“全球AMR（自主移动机器人，主要用于仓库中的搬运、拣选等环节）第一股”的身份登陆港交所，发行价16.8港元，半年后，股价一度冲到33.4港元，较发行价接近翻倍。此后一路回落，到今年8月底较发行价下跌39%多，较年初高点回撤接近七成。对应市值也从高点时的约430亿港元降至134亿港元。 这一年，极智嘉也在寻找新的增长点。它先后推出无人拣选工作站、仓储通用人形机器人Gino 1和Gravity具身智能框架，并尝试把AMR、机械臂和人形机器人放进同一套无人仓解决方案里。 但目前支撑收入的仍然是已经做了十年的仓储机器人。具身智能虽然拿到了订单，公司却没有披露具体金额、出货量和收入贡献，距离成为真正的第二增长曲线还有一段距离。 基本盘在增长，新故事在讲，股价为什么起不来？ 01.股价跌了，基本盘没塌 回看过去一年，极智嘉陆续释放了多项信号。 2月，人形机器人Gino 1发布，当天股价尾盘拉升超过11%，同月公司纳入港股通；3月底公布2025年年报，经调整净利润首次实现全年转正；6月，极智嘉又宣布不超过20亿港元的股份回购计划。 但这些信号带来的上涨都没维持太久。截至8月28日，极智嘉报收10.2港元，已经跌破16.8港元的发行价。相比今年1月33.4港元的高点，股价回撤接近七成。 只看股价走势，很容易怀疑极智嘉的生意是不是出了问题。从半年报来看， 它的主营业务仍在增长，但盈利能力没有收入增速看起来那么稳。 2026年上半年，极智嘉收入12.8亿元，同比增长25.3%；毛利4.6亿元，同比增长27.8%，略快于收入增速，毛利率从35.1%提高到35.8%。 极智嘉的收入主要分成仓储履约和工业搬运两块。 图源 / 极智嘉2026半年报 仓储履约是基本盘。这部分业务主要面向零售、电商、物流等客户，通过AMR完成货物搬运、拣选等仓储自动化工作。财报显示，该业务上半年收入12.0亿元，同比增长24.8%，占总收入93.6%。 工业搬运的规模小得多，主要服务汽车、新能源、电子等制造业客户，上半年收入0.8亿元，占比6.3%，同比增长34.4%。值得注意的是，2025年全年，这项业务还同比下滑34.6%，今年上半年重新恢复增长。 可以看出，极智嘉现在仍然高度依赖仓储AMR，收入结构没有发生大的变化。 最大的基本盘继续增长，此前收缩的工业搬运业务也恢复增长，但目前体量仍然很小。 从地区看，海外不仅贡献了大部分收入，还有着更高的毛利率。 上半年，中国大陆以外地区收入超过75%，海外销售毛利率达到46.2%，比35.8%的整体毛利率高出10个百分点以上。 海外业务不仅贡献了大部分收入，也是公司维持当前毛利水平的重要支撑。 客户基础也比较稳定。截至6月底，极智嘉服务的终端客户已经超过1000家，客户复购率保持在80%以上，累计出货机器人超过8.1万台。 订单更能反映后续需求。上半年，极智嘉新签订单23.8亿元，同比增长35.5%，相当于同期收入的近1.9倍。其中，托盘到人方案订单同比增长超过200%，生产制造场景订单增长超过600%。 订单增长快于收入，意味着目前前端需求仍然在扩张，为后续收入提供了一定支撑。 收入和订单都在增长，为什么上半年还亏了？ 拖累账面利润的主要是汇率。 2026年上半年，极智嘉录得1.0亿元汇兑损失，而去年同期还有0.8亿元汇兑收益，相差超过1.8亿元。剔除汇兑损益和股份支付后，经调整净亏损0.6亿元，同比收窄32.1%。 但汇率并不是全部原因。上半年极智嘉毛利4.60亿元，销售及营销开支2.77亿元，研发开支1.88亿元。仅这两项费用合计就达到4.65亿元，已经超过同期全部毛利；再加上近1亿元行政开支，主营业务距离稳定盈利仍有距离。 2025年，极智嘉刚刚实现经调整净利润0.4亿元，首次实现全年经调整盈利，今年上半年又回到经调整亏损。 现金流是另一个需要留意的信号。上半年，极智嘉经营活动净现金流出2.9亿元，去年同期流出1.1亿元，资金流出明显扩大。同期，应收账款及票据从2025年末的9.6亿元增至11.1亿元，存货从8.0亿元增至8.7亿元，预付款及其他应收款则从2.4亿元增至3.9亿元。 这和项目制业务的特点有关：订单接得越多，压在项目和营运资金里的钱就越多。上半年订单增长，应收、存货和预付款都在增加，最终反映为经营现金流承压。 后续除了看订单能不能继续增长，还要看交付和回款速度能不能跟上。 整体来看，这份半年报并不差。收入、订单、毛利率都在改善，经调整亏损继续收窄，压力集中在盈利稳定性和现金流上。 从跌破发行价的结果看，资本市场已经不再只看AMR业务能不能继续增长，而是要求极智嘉回答两个更具体的问题： 现有业务能不能连续盈利，新业务什么时候能够贡献收入。 02.人形机器人 ， 还没进入规模交付 极智嘉把第二增长曲线押在了具身智能上。 它在这条线上推进得很快。2025年7月成立具身智能子公司，一个月后发布仓储场景具身智能基座模型Geek+ Brain和通用机械臂操作方案，10月推出无人拣选工作站，并在3个月内通过世界500强客户POC验收。到今年2月，推出了通用人形机器人Gino 1，7月又发布Gravity框架和Gravity 4D模型。 极智嘉想把过去分散在仓库里的移动、拣选和搬运设备连接起来，AMR负责移动，无人拣选工作站负责固定工位拣选，Gino 1去覆盖更多需要人操作的环节，再用同一套具身智能系统调度，拼出端到端无人仓。 这条路线最大的优势是极智嘉不缺落地场景，新产品可以直接进入原有客户体系。 半年报披露，无人拣选工作站和Gino 1已与多家世界500强企业达成合作。 问题是，极智嘉目前走到哪一步了？从半年报来看，能量化的商业结果还比较少。财报中只披露了具身智能“订单实现突破”，但没有公布相关产品的具体订单金额、出货量和收入贡献。 投入先在财报中体现出来了。2026年上半年极智嘉研发开支1.9亿元，其中0.4亿元直接投向具身智能，占全部研发开支接近四分之一。 极智嘉在半年报里甚至专门算了一笔账， 不考虑这部分具身智能研发投入，经调整亏损仅为0.2亿元，同比改善81.9%。 这组数字很能说明极智嘉现在的阶段。原有业务已经具备赚钱能力，但销售、研发等费用仍然较高，加上具身智能还处于投入期，进一步增加了费用压力。 这就形成了一个估值上的尴尬，人形机器人的估值还拿不到，AMR业务的盈利表现又被新业务投入稀释。 极智嘉联合创始人陈曦7月接受媒体采访时提到，Gino 1计划今年第三季度进入小批量生产和交付，并启动国内外客户POC。也就是说，极智嘉的人形机器人目前还处在从产品验证走向商业交付的阶段。 人形机器人热潮持续两年多