GPU五小龙，燧原科技排第几？

文 | AIX财经，作者 | 李梦冉，编辑 | 魏佳 “GPU五小龙”的市值座次被改写了。 9月11日，燧原科技正式登陆科创板，以410元开盘，较142.18元的发行价上涨188.37%，盘中股价一度冲至475元，最高涨幅超过230%。截至当日收盘，燧原报397元，首日上涨179.22%，总市值1708.5亿元。这个数字已经超过摩尔线程，在GPU五小龙中，仅次于沐曦股份。 上市前，燧原科技的发行估值约612亿元。此次发行4303.52万股，发行价对应2025年摊薄后静态市销率61.8倍。上市初期实际无限售流通股只有1790.03万股，占发行后总股本的4.16%，首个交易日的价格波动也因此更受关注。 市场的热情在上市前已经有所体现，此次燧原科技网上发行最终中签率只有0.02455%。但燧原面对的，已经不是一个“无国产算力标的可买”的市场。 在它之前，寒武纪、海光信息已经成为国产算力头部上市公司；过去一年，摩尔线程、沐曦股份先后登陆科创板，壁仞科技、天数智芯也登陆港股。随着燧原上市，曾经长期在一级市场融资的一批国产AI芯片创业公司，正在陆续进入二级市场。 但燧原和前面几家不太一样。它是GPU五小龙中最后上市的一家，也是唯一选择DSA架构而非GPGPU路线的公司；它的营收规模最小，客户集中度却最高；它尚未盈利，发行PS却超过60倍。 几年前，当国产AI芯片还是资本市场上的稀缺资产，“国产替代”本身就足以提供很大的想象空间。如今，五家公司陆续上市，投资者第一次有机会把它们放到同一张桌子上：比收入、比出货量、比毛利率，也比谁离真正盈利更近。 “GPU五小龙”到齐后，燧原科技究竟排第几？ 01.成立八年、年销量6.6万张、亏损11亿 与很多人对“国产GPU公司”的直观印象不同，燧原科技做的并不是游戏显卡，也不是面向个人电脑的消费级GPU。它瞄准的是数据中心里的AI算力生意。 简单来说，当互联网公司训练一个大模型，或者用户向大模型发出问题、等待模型生成答案，背后都需要大量芯片完成计算。燧原科技的核心产品，就是用于大模型训练和推理的云端AI芯片，并围绕芯片向外延伸出AI加速卡及模组、智算系统及集群，以及配套的AI计算及编程软件平台。 这家公司由两位前AMD高管赵立东和张亚林联合创立。赵立东毕业于清华大学电子工程系，在硅谷工作超过20年，先后任职于S3、Juniper Networks和AMD。张亚林比他小12岁，毕业于复旦大学电子学与信息系统专业，从上海奇码数字进入AMD，一路做到AMD资深芯片经理、中国研发中心技术总监。 2018年3月，两人在上海张江一个临时办公室里，成立了燧原科技。彼时正值上一轮人工智能热潮，英伟达已经凭借GPU成为AI训练市场的主要玩家，中国本土AI芯片创业也开始升温。 八年来，燧原完成了四代架构迭代，推出5款云端AI芯片。过去几年，AI大模型爆发，让这门生意迅速站上风口。 2025年，中国AI加速卡整体出货规模约400万张。其中，英伟达仍然占据绝对优势，出货约220万张，市场份额约55%。不过，国产厂商也开始获得更多订单。同年，燧原科技AI加速卡及模组销量达到6.6万张，对应国内市场份额约1.7%。 6.6万张算不上一个很大的数字，却是观察燧原科技的一个节点。 芯片创业公司的商业化往往要经历漫长过程，从设计、流片，到客户测试、验证，再到真正批量采购，每一步都要花钱和时间。对燧原来说，6.6万张意味着它已经开始进入规模出货。 这种变化也反映在收入结构上。 燧原的收入来自三块：AI加速卡及模组、智算系统及集群、IP授权及其他。芯片本身不单独对外销售，以加速卡或模组形态交付，或者进一步集成为智算系统卖给客户。 2025年，燧原科技AI加速卡及模组实现收入8.56亿元，贡献了公司超过86%的营收，已经成为绝对主力。相比之下，智算系统及集群的收入占比已经明显降低。 不过，同样是做AI芯片，燧原走的并不是英伟达已经验证过的那条路。 目前，云端AI芯片大致存在两类技术路线。一类是以英伟达为代表的GPGPU架构，也是摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技和天数智芯等国产厂商选择的路线；另一类就是DSA架构，国内代表玩家包括华为海思、寒武纪和燧原科技。 二者最大的区别，可以理解为“通用”和“专用”。 GPGPU最初脱胎于GPU，强化通用并行计算能力，不仅能做AI计算，也能覆盖科学计算、图形渲染等场景。英伟达又在硬件之上建立起CUDA软件生态，大量开发者、模型和应用都围绕这套体系运行，这构成了它最深的一道护城河。 DSA的思路则不同。它不追求覆盖尽可能多的计算场景，而是把更多芯片面积和晶体管用于AI计算，在计算、存储和互联等环节针对AI任务进行优化。牺牲一部分通用性，换取特定场景下更高的计算效率和能效比。燧原自研的GCU-CARE计算单元，就是沿着这一思路持续迭代。 这是一条有得有失的路线。 一方面，随着大模型进入大规模应用阶段，推理需求越来越大，算力成本和能耗的重要性也随之上升，针对AI任务优化的DSA因此有了自己的机会；另一方面，不跟随GPGPU，也意味着燧原无法直接享受英伟达已经建立起来的CUDA生态。客户从原有计算平台迁移过来，需要重新完成模型、算子和软件的适配。因此，对于燧原来说，竞争从来不只是造出一颗性能足够好的芯片，还要自己搭建一套能让芯片真正用起来的软件体系。 为此，燧原在硬件之外开发了“驭算TopsRider”AI计算及编程软件平台，覆盖驱动、编译器、算子库等组件，并进一步向智算系统和大规模集群延伸。某种程度上，这也解释了为什么AI芯片是一门如此烧钱的生意。 产品不断成熟的同时，收入开始明显增长。 2023年至2025年，燧原科技营业收入分别为3.01亿元、7.22亿元和9.90亿元，两年间增长超过两倍。同期，公司归母净利润分别为-16.65亿元、-15.10亿元和-11.64亿元。虽然亏损连续收窄，但三年累计亏损已经超过43亿元。 钱主要流向了研发。 2023年至2025年，燧原科技研发投入占营业收入的比例分别达到408.01%、181.66%和114.63%。比例不断下降，并不是公司已经不再烧钱，而更多是因为收入规模开始起来了。 这也是当前燧原科技最鲜明的基本面特征：一边是芯片从流片、验证走向批量出货，收入规模越来越大；另一边是维持产品迭代所需要的研发投入依然高企，商业化产生的钱还不足以覆盖研发。 02.GPU五小龙，燧原排第几？ 上市首日，资本市场先给燧原科技排了一次座次。 截至9月11日A股收盘，燧原科技报397元，涨179.22%，总市值1708.5亿元；摩尔线程报357.85元，总市值1682亿元；沐曦股份报489元，总市值1956.49亿元。截至当天下午3时左右，港股两家天数智芯和壁仞科技股价分别报310港元和35港元，总市值为834亿港元和911亿港元。 按此计算，燧原科技已经超过摩尔线程、壁仞科技和天数智芯，暂时在五小龙中排第二，仅次于沐曦股份。 但如果把比较维度从市值换成收入，燧原的座次马上发生变化。 2025年，沐曦股份营收16.44亿元，摩尔线程15.06亿元，壁仞科技和天数智芯分别为10.35亿元和10.34亿元，燧原科技为9.90亿元。按照收入规模，燧原排在最后