31家民营医疗服务公司中报大解读：医院越开越多，钱却越来越难赚

文 | 医线Insight，作者丨雨山 收入与利润已不再同步增长。 这是眼科、脑科、精神科、肿瘤科等专科类及综合类不同民营医疗服务赛道，同时出现的变化。 以各赛道头部公司为例。2026年上半年，爱尔眼科营业收入同比增长3.81%，归母净利润同比下降33.83%；三博脑科收入同比增长17.42%，归母净利润下降53.01%；康宁医院收入增长12.3%，公司拥有人应占利润下降7.5%；明基医院收入增长2.4%，期内利润下降57.3%。 要知道，过去十多年，民营医疗服务机构是资本市场最容易讲通的长期故事之一。 老龄化、医疗需求增长、优质医生资源稀缺，再叠加眼科、口腔、体检、辅助生殖等消费医疗需求释放，一批民营医疗集团沿着相似路径成长。 开更多医院或诊所，覆盖更多城市，服务更多患者。 比如爱尔眼科把医院网络铺向全国和海外，海吉亚通过自建和并购扩大肿瘤医院版图，康宁医院持续扩展精神专科医疗服务。 那几年，医院数、床位数、城市覆盖数，几乎就是未来收入和利润的先行指标。 而现在，这套公式开始失灵。 医线Insight对披露了2026年半年报的31家民营医疗服务上市公司（横跨眼科、口腔、肿瘤、体检、精神医疗、辅助生殖、中医、医美、综合医院等领域）进行了统计发现， 有15家出现利润下降、由盈转亏或亏损扩大。 数据来源：31家企业2026年半年报 其中，20家公司上半年 收入实现同比增长，但里面有8家同时出现利润下降、由盈转亏或亏损扩大。 医院或诊所越开越多，钱咋越来越难赚了呢？ 注：利润同比下滑并不完全等同于主业经营恶化，部分公司还受到一次性涉税事项、股权激励费用及其他非经营性因素影响，因此下文将结合具体经营指标进一步观察利润变化的来源。 增收失利： 20家营收增长，利润却下滑 先看行业里体量最大的公司。 2026年上半年， 爱尔眼科 实现营业收入119.46亿元，同比增长3.81%；门诊量达到1001.95万人次，同比增长8.34%；手术量88.87万例，同比增长1.11%。业务量仍在向上。 利润端却走向另一边。同期归母净利润13.57亿元，同比下降33.83%；扣非归母净利润15.15亿元，同比下降25.75%；经营活动产生的现金流净额29.23亿元，同比下降14.10%。 不过，“量增利降”背后，作为行业一哥的爱尔眼科整体经营质量仍然良好，其主要还是受一次性涉税事项影响，这有其特殊性。 再把实现移向 三博脑科 ，该公司的剪刀差更大。 2026年上半年，该公司收入9.71亿元，同比增长17.42%，归母净利润3275万元，同比下降53.01%；扣非归母净利润同样下降超过53%。 与此同时，经营活动现金流净额达到1.17亿元，同比增长80.86%。 净利润下滑与经营现金流恶化不能简单画等号，三博脑科恰好说明了这一点。 但更明确的信号是， 收入增长已经很难自然推导出利润同步增长。 康宁医院 也出现类似分化。 2026年上半年，公司收入约8.30亿元，同比增长12.3%；公司拥有人应占利润约3377万元，同比下降7.5%；经营活动现金流净额约1.12亿元，同比下降43.8%。 同期，集团自有医院从2025年末的34家增至35家，自有医院收入只增长约2.7%。 再看新上市不久的大型综合医院。 明基医院 2026年上半年收入13.44亿元，同比增长2.4%，期内利润2081万元，同比下降57.3%，毛利率由上年同期的15.9%降至13.4%。 公司给出的解释是，南京明基医院二期投入运营后，新增折旧、运营及人员成本，对短期利润形成压力。 十年前，市场看到一家新医院，首先计算它未来能贡献多少收入。 当下的投资者则需要先算租金和折旧有多高，要配置多少医生和护士，培育期要几年，多久能达到盈亏平衡，又要多久才能贡献自由现金流。 医院和诊所依然可以越开越多。 只是从“开出来”走到“赚到钱”，路明显变长了。 最成熟细分赛道： 最先进入经营淘汰赛 如果要在中国民营医疗服务领域找一个最成功的专科商业模式，眼科大概率排在最前列。 因为眼科拥有白内障等偏刚性的医疗需求，又同时拥有屈光、视光等自费属性明显的消费医疗业务。 与综合医院相比，专科医院面积更小、科室更集中，也更容易标准化复制。 扩张速度，因此一度成为眼科公司的核心竞争力。 但2026年中报则体现出， 最成熟的眼科赛道，已经从“谁开得快”走向“谁经营得好”的阶段。 光正眼科 的中报体现出这种结构分化。 2026年上半年，公司营业收入3.90亿元，同比下降10.55%；其中医疗行业收入3.69亿元，同比下降7.42%。 但不同项目走势明显分叉。屈光项目收入1.49亿元，同比增长4.67%，毛利率同比提升1.87个百分点；白内障项目收入1.18亿元，同比下降19.82%，毛利率同比下降2.56个百分点。 公司归母净利润增至1778万元，但其中约2061万元来自处置子公司形成的投资收益，扣非归母净利润仍亏损323万元。 朝聚眼科 则把支付端的压力体现了出来。 2026年上半年，公司收入7.11亿元，同比增长1.8%；净利润9290万元，同比下降16.1%，毛利率由42.6%降至40.4%。 其中，消费眼科服务收入3.73亿元，同比增长3.7%，基础眼科服务收入3.24亿元，同比下降4.1%。 公司披露，自2025年下半年以来，各地医保部门下调眼科医疗服务价格，基础眼科医保结算单价承压；与此同时，屈光业务通过术式和设备升级实现量价齐升。 把光正眼科和朝聚眼科放在一起，趋势明显。 自费属性更强、技术升级空间更大的屈光等业务仍有增长韧性，白内障等基础眼科业务则更直接受到价格约束。 当然，眼科医疗服务也没有整体失速。 普瑞眼科 反而交出了一份明显修复的中报。 2026年上半年收入16.02亿元，同比增长9.78%；归母净利润8811万元，同比增长500.71%；扣非归母净利润9359万元，同比增长350.38%；经营现金流净额3.33亿元，同比增长35.74%。 公司将改善归因于高毛利业务占比提升，以及前期新建医院逐步进入爬坡阶段等因素。 普瑞眼科的修复进一步说明，眼科已经告别“所有人一起高速增长”的阶段。 医院和诊所数量、城市覆盖率正在变成基本盘， 真正拉开公司之间差距的，是新医院成熟速度、屈光和视光业务占比，以及医生利用率、设备利用率和获客成本。 从这点看，眼科医疗服务接下来更重要的是如何把已经拓展出来的机构消化好。 重资产反噬： 新院先吞成本，成熟期决定利润 眼科经历的是增长降挡，综合医院面对的压力则是重资产模式放大经营波动影响。 医院大楼、床位、医疗设备、医生团队、护士体系、后勤人员，几乎都无法随着患者数量即时收缩。 大型医院天然带着一根经营杠杆：患者足够多，固定成本被摊薄，利润弹性会很大；收入增长一旦放慢，同一批固定成本也会迅速挤压利润。 明基医院是2026年中报里最直观的样本。 公司上半年医疗服务收入约13.28亿元，同比增长2.2%；其中门诊收入约6.08亿元，同比增长0.8%，住院收入约7.20亿元，同比增长3.5%。 收入没有明显恶化，利润却遭遇重压。 南京明基医院二期投运后，新增折旧、人员和运营成本，集团毛利率下降2.5个百分点，期内利润同比下降57.3%。 医院扩张常