亚马逊帮英伟达力挽狂澜

英伟达要开始新叙事 出品 | 妙投APP 作者 | 董必政 编辑 | 丁萍 制图 | 视觉中国 8月27日，英伟达的财报再次超出预期。 FY2027Q2，英伟达实现收入962.21亿美元，同比增长106%、环比增长18%，较彭博财报前一致预期高4.3%；Non-GAAP EPS为2.22美元，较一致预期高6.4%。 在单季收入首次逼近千亿美元、环比增加146亿美元的同时，Non-GAAP毛利率仍维持在75.0%。产品组合升级叠加规模效应，盈利能力没有半点松动的迹象。 指引同样硬气。公司预计FY2027Q3收入1080亿美元 （±2%） ，以中值计算环比继续增长12.2%，较财报前一致预期高3.3%。 业绩创纪录，市场却不买账。 财报发布后，英伟达盘后股价一度跌超3%。直到亚马逊采购GPU的消息传来，股价才直线拉升，转涨4.5%，走出了一个标准的“V型反转”。 那么，英伟达的股价为何先跌后涨？资本市场到底在担心什么？这又会给关注AI的投资者带来怎样的指引？ 还得是亚马逊 亚马逊，堪称英伟达这场“股价晋级赛”的最强辅助。 Amazon AWS （亚马逊云科技） 在与英伟达的联合新闻稿中宣布，计划在2027~2028年期间，向其全球基础设施额外部署200万块NVIDIA GPU。 这已经不是AWS第一次“站台”。今年3月的GTC 2026上，AWS就承诺过100万块GPU的部署规模。新公告一出，总部署规模直接抬到300万块。AWS还将导入NVIDIA Groq LPU。 云厂商买GPU，本是常规操作。但放在当下这个时点，对AI投资的指引意义就完全不同了。 要知道，此前资本市场一直弥漫着“AI资本开支见顶”的叙事。 一方面，投入与回报的"剪刀差"，即ROI风险。 高盛报告指出，2025-2027年美国头部科技巨头AI基建资本开支预计高达1.4万亿美元，但平均回报率远低于市场预期，大量投资可能面临技术过时风险，形成沉没成本。 另一方面，资本开支的钱从何而来也是个问题。 谷歌2026年Q2单季自由现金流 （FCF） 为-59亿美元，上市22年来首次转负；亚马逊滚动自由现金流 （FCF） 为-76亿美元；Meta的自由现金流 （FCF） 同比暴跌91%；微软的AI业务也在吞噬现金流。 据高盛等机构测算，2026年北美五大超大规模厂商的capex （约7500亿美元） ，相当于其全年经营性现金流的100%。 而UBS则表示，Amazon、Google、Microsoft的capex占云收入比例已经达到102%。 换言之，云业务赚的钱，全部又投了回去，还得倒贴。 钱不够投入就发债。资本开支也逐渐从现金流驱动转向债务驱动。 据路透社基于LSEG数据的分析，截至2026年7月初，亚马逊、谷歌 （Alphabet） 、Meta、甲骨文四家已累计新发债约1940亿美元，较2025年全年 （约1080亿美元） 增长79%。高盛预计五大超大规模厂商全年发债将达约2500亿美元。 一旦开始举债投入，资本便有理由怀疑AI基建资本开支的持续性。 这次亚马逊提高采购力度，暂时打破了资本市场对“AI资本开支见顶”的质疑，成为英伟达转涨的重要原因。 此外，英伟达管理层表示，需求即便在当前规模下仍在加速增长，预计2028财年收入将增长约70%，显著高于约45%的分析师预期增幅。 这也意味着，AI基建的需求还能增长的叙事逻辑，暂时保住了。 强调“AI工厂”叙事 除了业绩表现、资本开支指引，资本市场同样盯着的还有下一代产品Rubin。 本次财报最重要的产品信号，是Vera Rubin正加速进入全面量产。这意味着，英伟达要把叙事从Blackwell引向Rubin。 与此同时，在业绩说明会上，英伟达在给资本市场反复“洗脑”，要把GPU厂商洗成“AI工厂”。 英伟达用H100、Blackwell单品讲“AI工厂”的叙事是讲不通的，本质上还是卖元器件。而Rubin一出，将GPU、Vera CPU、NVLink、Spectrum网络及整机柜进行协同设计，打包在一起，形成“AI工厂”的解决方案。 妙投认为，“AI工厂”的本质，是英伟达对"GPU会不会被替代"这个市场焦虑的一次系统性封堵。 AMD的MI系列、谷歌的TPU、亚马逊的Trainium、华为的昇腾系列，就算在单点性能上追上来，也很难撬动“AI工厂”这种整套交付。因为客户的整个数据中心架构、数据迁移成本、运维团队已经和英伟达栈绑死。 另一方面，英伟达想用“以点带面”的打法，以获得更大金额的订单。毕竟，“AI工厂”的叙事下，单笔合同是另一种量级。 卖GPU，是红海；卖AI工厂，是独家。 如果Rubin能够如管理层所说顺利量产，并在主要云厂商和AI基础设施公司中快速部署，将有助于延长英伟达的增长周期。 一旦AI工厂被纳入“基础设施资产”框架，就可以被证券化、可以做REITs、甚至加杠杆卖给华尔街、全球养老金。 妙投认为，“AI工厂”这个叙事不限于AWS、微软等云厂商，还有贝莱德和KKR等金融机构。 值得注意的是，2026年8月10日，英伟达正式宣布与阿波罗全球管理、贝莱德、黑石、博枫资产管理、高盛、KKR六家全球顶级金融机构签署谅解备忘录，建立独立的算力融资平台。 该平台的长期目标，是动员超过5000亿美元的第三方资本，投向全球AI数据中心与算力基础设施建设。 其本质在于，是通过金融机构连接长期资本，把GPU、数据中心和长期算力合同打包成可融资资产，以此放大AI基础设施的投资能力。 如果说，亚马逊“站台”打破了“资本开支见顶”的短期质疑；那么，融资平台、AI工厂就想解决长期AI资本开支的持续性。 这样一来，英伟达的估值叙事又有了拔高的空间。此外，资本市场对英伟达的预期，同样传导到A股上。8月27日，A股的光模块、光纤等相关板块，同样出现了跟涨，有望继续出现反弹。 这步棋如果走通，5万亿美元只是英伟达的中点；如果走不通，“AI工厂”这个词，最终会变成和元宇宙一样的尴尬叙事。 但这明显是把双刃剑。一旦AI工厂被打包成金融资产，它的命运，就和利率、信用利差、宏观周期绑在了一起，会全球金融系统造成的影响会更大。在看到英伟达估值拔高的同时，投资者不要盲目乐观。 本内容未经允许不得转载。授权事宜请联系 hezuo@huxiu.com。 End 想涨知识 关注虎嗅视频号！ 文章原文