说好AI三年回本，阿里转头找股东要800亿“救急”？

二、 阿里的两条战线， 都打成了“堑壕战” 既然阿里对AI的回报这么有信心，为什么最后还是选择了股权，而不是继续借钱？ 而答案或许不只在AI本身。 过去一年，阿里押注最重的两条新增长曲线——淘宝闪购和AI云，都经历了几乎同一种变化：去年还在抢地盘，今年已经开始守阵地。 淘宝闪购最明显 ， 2025年4月底，淘宝闪购正式上线，一个月日订单量就突破4000万单；到了8月，峰值日订单冲到1.2亿单，周日均订单也达到8000万单。蒋凡甚至在电话会上表示，如果只看餐饮外卖到家订单，阿里已经成为市场第一。 那时候的淘宝闪购，确实有点“闪电战”的意思。 阿里用补贴换订单、用淘宝流量给饿了么输血，短时间内就把美团拖进了价格战。2025年三季度，美团录得160亿元调整后净亏损，而上年同期还是128亿元净利润，也是其2022年以来首次季度亏损。王兴在电话会上将这场价格战形容为“不可持续”，甚至用了“劣币驱逐良币”来评价行业竞争。 只是这种打法，阿里自己也付出了不小的代价。2025年三季度，阿里调整后EBITA同比下降78%至91亿元，公司明确将原因主要归于即时零售、用户体验和技术投入；整个2026财年，中国电商集团调整后EBITA也同比下降44%。 到了今年，淘宝闪购的表述已经明显变了。最新电话会上，阿里强调的不再是日订单又冲到了多少、份额又抢了多少，而是“维持市场份额”的同时改善UE、提高客单价和履约效率。 这个季度即时零售收入达到533亿元，同比增长45%，亏损明显收窄；下一步则是继续整合盒马、天猫超市，扩大非餐品类和前置仓。阿里给出的时间表是，到2029财年实现即时零售整体盈利。 从抢订单，到守份额；从谈规模，到算UE。淘宝闪购没有输，但最容易攻下来的阵地，显然已经攻得差不多了。 AI也是如此 ， 过去一年，阿里云几乎每个季度都在加速：2025年6月季度收入增长26%，9月季度升至34%，12月季度达到36%，今年3月季度进一步升至38%，最新一个季度已经来到45%。AI相关产品收入则连续12个季度保持三位数增长。 那时候资本市场关心的是另一件事：谁敢在AI上投得更多。但到了今年，问题已经慢慢变成：这些钱什么时候能赚回来？ 路透社曾分析，全球大型投资者对AI的关注点已经从科技巨头“花多少钱”，转向“谁最终能够持续创造利润”；HSBC Asset Management也提到，市场正在越来越明显地区分那些能够把AI资本开支转化成收入和自由现金流的公司，与仍然主要依赖预期的公司。 背后是越来越大的现金压力。 阿里最新季度CapEx已经达到676.8亿元，同比增长75%；自由现金流净流出446.7亿元。此前3800亿元的三年AI投资计划已经执行了接近一半，吴泳铭今年5月还表示，最终投入还可能超过原来的3800亿元。 所以今年的财报电话会上，阿里才会罕见地花这么多时间解释毛利率、服务器寿命和两三年的回本周期。 去年，淘宝闪购看的是订单，AI看的是增速；今年，两边开始同时算起了账。于是，阿里眼下最被寄予厚望的两条战线，出现了一个颇为相似的局面： 淘宝闪购的问题，是不知道什么时候能真正分出胜负；AI的问题，是不知道什么时候可以停止扩军。一个要继续投入履约、前置仓、商家和用户；另一个要继续投入芯片、服务器、数据中心和模型。 偏偏两边都不能轻易撤退。 即时零售如果撤，美团就可能继续从高频消费向传统电商腹地渗透；AI如果投入不足，阿里云刚刚重新拿到的增长，以及通义、自研芯片构成的全栈优势，都可能重新被同行拉开。 这么看，800亿港元的配售反而容易理解了一些。 毕竟债务有期限，到期就要还；而股权虽然昂贵，却没有偿还日。 如果AI真的只是一个3800亿元封顶、两三年回本的项目，阿里完全可以继续依靠现金流和债务滚动投入。恰恰因为它已经越来越不像一个项目，而像一场没有明确终点的军备竞赛，阿里才更需要一笔不用到期偿还的永久资本。 某种意义上，这次800亿配售透露出的谨慎，甚至比财报电话会上的乐观更值得琢磨： 阿里敢说一批AI 算力 两年可以回本，却似乎已经不敢赌，这场AI战争什么时候才能结束。