阿里800亿、小米425亿：科技产业正在从屏幕走向现实

文 | 防冷涂的腊 2025年3月，小米在香港完成8亿股新股配售，价格为每股53.25港元，净融资约425亿港元。新增股份占扩大后股本约3.1%，公司给出的用途包括业务扩张、研发投入和一般企业用途。不到一年半，阿里巴巴又在2026年8月配售7.10亿股，每股112.70港元，融资约800亿港元，扩大后股本被摊薄约3.6%。阿里把资金用途写得更集中：净筹资额100%投入全栈AI能力，包括扩建和升级AI基础设施。 这两家公司在融资前都不缺现金。小米2024年末现金资源为1751亿元人民币，当年经营活动产生现金393亿元；阿里截至2026年6月底持有现金及其他流动投资4745亿元，最新季度仍产生229亿元经营现金流。它们没有等到资金吃紧才融资，而是在现金仍然充裕时，为下一段增长周期补充长期资本。 钱的去向已经显出差别。小米的新增投入越来越多进入汽车、AI、芯片和智能制造；阿里的投入则流向AI芯片、服务器、数据中心、网络和模型。一个沿着现实终端铺开，另一个向云端计算能力加码。两笔融资合计超过1200亿港元，由此留下一个比“汽车和AI都烧钱”更重要的问题：数字产业继续向前，为什么增长反而需要更多工厂、电厂和实体设备？ 01｜互联网曾把增长搬离物理世界 过去二十多年，互联网最重要的经济变化，是把信息传播和交易组织搬进网络。商场的一部分功能变成电商，纸媒和电视的一部分功能变成数字内容，社交、广告、支付也先后进入手机。平台扩张的主要抓手是软件、用户、流量、数据和交易网络。 支撑网络的物理设施当然一直存在，只是更多由运营商、芯片企业、设备制造商、物流公司和终端品牌承担。淘宝不需要生产商家出售的商品，微信不需要制造用户手中的手机，搜索引擎也不需要进入每个家庭铺设接入设备。平台可以在既有基础设施上迅速复制服务，新增用户带来的资产投入相对有限。 阿里FY2024是一个清楚的财务参照：收入9412亿元，资本开支321亿元，只占收入3.4%，同时产生1562亿元自由现金流。接近万亿元收入的平台，仍能以个位数资本开支率维持运转。互联网把大量现实活动搬进数字世界；眼下发生的变化，方向开始反过来——数字世界里的智能正在进入现实世界。 02｜从连接万物到智能万物，计算开始走出屏幕 早期IoT解决的核心问题是连接。用户用手机查看摄像头、远程打开空调，智能音箱把语音指令传到云端，设备把运行状态同步到App。这些产品比传统家电多了一条网络通道，但工作方式仍接近“设备+连接+远程指令”：人作出判断，机器照单执行。 万物智能给设备增加了另一套能力链：感知、理解、决策、执行。空调不再只接收一个温度设定，还可以结合室内人数、温湿度、时间和使用习惯主动调节；汽车持续读取摄像头、雷达和车辆状态，由模型参与驾驶判断；工业视觉设备识别缺陷后，可以直接触发分拣或停机。联网让设备被看见、被控制，智能化开始让设备参与判断。 计算节点也随之扩散。互联网时期的核心节点主要是数据中心、PC和手机；进入万物智能，汽车、家电、可穿戴设备、摄像头、工业设备和机器人都需要不同程度的传感、计算、通信与执行能力。设备数量的增长只是表面，真正改变资本需求的是每个节点的能力密度在上升：传感器更多，边缘芯片更强，软件栈更复杂，还要增加电池、电机、控制器和执行器。 小米提供了一条少见的连续样本。公司AIoT平台连接设备从2020年末的3.248亿台升至2026年6月底的11.608亿台，约为原来的3.6倍；拥有五件以上设备的用户同期由620万增至2460万，接近四倍。2024年推出的HyperOS 2把HyperConnect和HyperAI列为核心能力，目标已经不止于让手机、汽车和家庭设备出现在同一个账号里，而是让它们共享状态、调用能力并协同完成任务。 这也解释了小米为何适合观察现实终端一侧。它同时拥有手机入口、家庭设备网络、汽车和操作系统，并继续投入芯片与制造。单个设备可以在端侧完成低时延任务，复杂训练和通用推理则回到云端。互联网连接人和信息之后，计算正在沿着这些终端进入房间、道路和工厂。 03｜云端先扩张：每一次AI调用背后都有机器和电力 生成式AI改变了云服务的资源消耗方式。一篇网页发布后可以被低成本重复读取；一次对话、图片生成、视频生成或Agent执行，却要在请求发生时调度模型和算力。模型效率会持续提高，但调用量、上下文长度和任务复杂度也在增长。服务使用量上升，会继续传导为推理需求、服务器需求和数据中心容量。 阿里的报表已经记录了这次切换。FY2022至FY2024，集团资本开支由533亿元降至321亿元；进入AI基础设施投资期后，FY2025升至860亿元，FY2026进一步达到1261亿元。以FY2024为100，FY2026收入指数只有108.8，资本开支指数已到392.9；资本开支率从3.4%升至12.3%。同期自由现金流从1562亿元降至-466亿元。集团口径的资本开支还包含即时零售等投入，但年报明确把云基础设施列为现金流变化的重要原因。 最新季度把这种关系写得更直接。2026年4月至6月，阿里资本开支677亿元，同比增长75%；经营现金流229亿元，自由现金流流出447亿元。AI云与计算收入增长45%，AI相关产品收入连续12个季度保持三位数增长。需求增长与现金流压力同时出现，说明AI基础设施已经从战略口号进入现金流量表。 阿里此前宣布三年投入至少3800亿元建设云计算和AI基础设施，最新800亿港元配售又把全部净募资指向全栈AI。从芯片、服务器到模型和应用，云端能力需要先建设，再等待利用率和收入爬坡。所谓“云”并不悬在空中，它由芯片、机器、建筑、冷却和电力组成。 能源约束也越来越具体。IEA在2026年更新的基准情景中预计，全球数据中心用电量将从2025年的485太瓦时升至2030年的约950太瓦时，AI专用数据中心用电同期可能增长至三倍。数据中心项目两三年可以建成，电网、变压器和发电设施的周期往往更长。算力扩张走到一定规模，遇到的已不只是芯片供给，还有并网排队和电力设备交付。 04｜终端也在扩张：AI要改变现实，必须拥有“身体” 云端能让AI回答问题，却不能独自完成现实中的动作。软件可以生成驾驶方案，真正让车辆转弯的仍是方向机、电机和轮胎；模型可以判断地面需要清洁，完成任务还要依靠传感器、轮组、电池和控制系统。AI从“回答”走向“行动”，就必须连接一个能感知环境、承载计算并执行动作的物理载体。 汽车在小米“人车家全生态”中的位置因此很特殊。它拥有多种传感器、较强算力、独立能源系统、长使用时间和移动能力，还能直接改变车辆在道路上的状态。手机更多是人与数字服务的入口，汽车则把计算带入一个持续运动、实时决策、对安全高度敏感的空间。它为小米增加了制造业务，也把原本集中在屏幕和家庭里的智能网络推向真实道路。 这项变化已经落在资本开支结构上。2024年，小米总资本开支104.8亿元，其中智能汽车及其他新业务40.6亿元，占39%；2025年总资本开支增至181.6亿元，智能汽车、AI及其他新业务达到120.2亿元，占比升至66%。手机与AIoT业务资本开支反而由64.2亿元小幅降至61.3亿元，新增投入几乎全部来自汽车、AI和新业务一侧。 同一时期，小米研发支出