国防科技泡沫即将整合

过去几年，数千亿美元投入国防技术。因此，每天都有新的国防技术公司成立。每当有那么多资本追逐某个行业时，就会为泡沫创造条件。正如许多人评论的那样，这正是现在正在发生的事情。国防科技初创公司以 3 亿美元或 4 亿美元的估值筹集 A 轮融资，但没有经常性收入，没有有意义的长期合同，而且在许多情况下，只不过是一个愿景。上个月路透社报道称，四名前 DOGE 员工以 1.4B 美元的估值为一家预产品公司筹集了 1.6 亿美元。计划？也许是为了获得一个可用于人工智能网络操作的数据中心。这些估值是建立在对我们都希望市场会变成什么样子的猜测之上的，而不是建立在它是什么的基础上的。问题在于，国防市场本身并不像人们想象的那么大。是的，美国的国防预算是巨大的。但这个头条数字目前正在融资演讲稿中做大量工作。国防技术的真实市场规模 特朗普政府 2027 年预算要求为 1.5 万亿美元。但这不是国防技术市场。购买新技术的实际资金额度仅来自采购和 RDT&E 资金，27 财年的要求合计约为 7600 亿美元（其中三分之一以上取决于国会尚未通过的 2800 亿美元和解方案）。持久基数接近 4800 亿美元。其他一切，包括工资和福利、运营和维护、医疗保健、设施，都不在讨论之列。在这 4800 亿美元中，大部分现代化资金已经到位。造船、弹药、飞机和核现代化都通过单独采购或实际上不对新进入者开放的记录项目进行。五个传统素数仍然承担了绝大多数这些义务。因此，对于真正有争议的部分（即自主、无人机、软件、传感、太空），2027 财年的要求为自主系统拨款约 540 亿美元，为无人机采购拨款 390 亿美元。那是真金白银。但这些只是请求，而不是拨款，甚至拨款也可能主要流向老牌企业。如果我们回顾过去，我们就能看到事情的结果。 25 财年，联邦对所有风险投资和私募股权支持的国家安全公司的债务总额为 43 亿美元。与此同时，去年有近 500 亿美元的风险资本投资于该领域。政府每拿出一美元收入，就投入十多美元。因此，诚实的规模并不是 1.5 万亿美元。对于新进入者来说，目前资助的、可扩展的项目收入是十亿个位数的市场，到十年末可能会达到数百亿美元。现在将该市场划分为数百家风险投资支持的初创公司。数学根本不支持今天的天价估值。投资者经常低估另一个现实：政府不想管理数百个利基供应商。它更喜欢与相对少数具有战场经验的值得信赖、可靠的主承包商和系统集成商合作。这就是采购的运作方式。因此，随着资本涌入国防科技，越来越多的创始人开始创办公司，以追逐一个实际上比其估值所能证明的小得多的市场。最终，将会有一个清算。我打赌它会在未来 18 个月内出现。其中许多公司将无法超越 B 轮。他们将很难筹集后续资金，因为他们已经对自己进行了过于激进的定价，而下一个投资者将不会支持这些估值。首都根本不会在那里。当这种情况发生时，创始人将有一个真正的选择：整合。整合将会是什么样子 传言已经开始了。去年，有几家公司通过 SPAC 或微型资本 IPO 跃入公开市场（参见 Merlin Labs、Elroy Air 和 Swarmer）。其他人正在与同行和投资者一起试水并购。 Primes 和 Neo-Primes 一直在进行重大收购，并购活动在 2025 年增长了 40%，在 2026 年第一季度增长了 166%。我认为整合浪潮将是这样的：在市场的顶端，处于有利地位的同行之间将进行相互便利的合并。这看起来就像是两家或多家风险投资支持的公司结合互补的技术和合同基础来达到生产规模，但任何一家公司都无法单独实现这一目标。这些对话已经在发生，并且最好的公司正在以强势地位发起这些对话。其次，估值过高推动资本重组。拥有真正技术但股权结构表被打破的公司将进行结构性融资轮次或彻底的资本重组，以重置估值并清除优先权堆栈，以便新资本可以干净地流入。虽然对于早期投资者来说是痛苦的，但这可能是公司生存的唯一途径。