935亿热钱与冷水：宇树成为具身智能最后一只神股？

就在今天，宇树科技正式登陆科创板，成为A股“人形机器人第一股”。开盘报价1100元/股，相比150.80元的发行价暴涨629.44%，创下今年新股上市首日开盘涨幅的新高。 这场资本市场的狂欢，也像是给持续升温的具身智能赛道，打上了一个醒目的注脚。 根据IT桔子《2026年上半年中国具身智能领域投融资报告》，今年上半年国内具身智能领域共有322笔融资事件，融资总额达到935亿元；其中种子轮、天使轮、Pre-A轮等早期融资达到190笔，占全部融资事件的58.94%，体现资本依然愿意为尚未完全成熟的技术和初创团队下注。其中，融资额TOP 20的企业（如自变量机器人、智平方、千寻智能等）合计获得550亿元，占整个赛道融资总额的59%，表明大额资金正在快速向少数、头部项目集中。 如果只看这些数字，具身智能似乎仍处在最狂热的时候。 但当视线从融资公告转向真实的融资过程，另一种感受开始浮现。接连不断的大额融资新闻，很容易让创业者产生一种错觉：赛道这么热，钱应该还很好拿。但真正开始融资后，一些创业公司却发现，投资人的出手正在变得谨慎，项目需要经历更长的沟通和判断过程。就连已经连续完成多轮融资的企业，也能明显感受到投资人提出的问题越来越具体。 一位长期关注具身智能赛道的双币基金投资人米妮告诉霞光AI，他近期明显感受到行业实际的投资“水位”正在回落，市场正处于一种“余温”状态， 投资人手里还有钱，但投资决策会越来越趋于理性 。 这种体感，也出现在一些产业资本的判断中。今年7月，联想集团副总裁、联想创投管理合伙人王光熙在联想创投周期间谈到，眼下具身智能的市场“过热”，估值被炒得很高。随着头部企业陆续上市，越来越多机器人开始进入真实商业场景，这一轮被资本推高的热度，或许会在今年下半年或明天开始慢慢退去。 这意味着，眼前这轮具身智能融资热潮，可能正在进入一个微妙的阶段：融资仍然会持续，但过去那种资本快速涌入、看到机会便果断出手的状态正在减弱。甚至有些创业者开始怀疑，今天看到的这批密集融资，是否已经接近这一轮“热钱”集中释放的尾声。 具身智能融资，真的要告别“遍地撒钱”了？ 一个Demo，已经无法说服投资人 智融是一家物理智能模型公司，核心产品是ZRPhysicalWorld。今年5月开始，公司创始人&CEO&CTO张云波密集地见投资人，到目前为止，已经见了十几家。 过程中，他明显感受到了一个变化：过去，具身智能创业者拿着一个 Demo 去见投资人，只要能够证明“这个东西能跑”，就可能获得进一步交流的机会。现在，投资人越来越不局限于技术展示本身，他们并不愿意再听一些技术细节，而是直接问： “你们用一句话最简单地说，到底能做什么？” 这个问题看起来简单，却让创业者不得不重新整理自己的表达方式。 因为当一个行业还很早的时候，团队背景、技术路线、创始人的判断，本身就是故事的一部分；等到越来越多公司进入同一赛道，投资人就需要知道，除了“我也在做具身智能”，每家公司的能力和差异究竟在哪里。 光源资本(FA)权博把过去几年的融资行情分成了三波。 第一波是从2023年底到2024年，银河、宇树、智元是这一阶段的典型代表。那时候市场对具身智能还相对陌生，投资人首先看的是团队、技术方向和理念。第二波发生在2025年，行业开始积累更多技术和产品表现，投资人除了看团队，也会开始关注数据能力、Demo等更具体的东西。今年上半年，则进入了第三波，市场关注的重心进一步向场景和落地移动。 这三个阶段的演进，并不只是融资金额越来越大，还有投资人理解行业的方式也在变化。 最初，他们需要回答的是：这是不是一个值得下注的方向？后来变成：这支团队到底能不能把它做出来？到了现在，问题进一步变成：做出来之后，究竟能解决什么问题？ 这也是为什么，今天看一个具身智能项目，投资人开始习惯性地追问几个更具体的问题。 “定位是什么，做什么市场，准备怎么 roll out。”米妮表示，自己在看项目时，会用这三个问题做一下初步筛选。 光源资本作为具身领域的头部FA，在承揽项目时，同样也会关注几个关键点。 第一是一家企业究竟替客户或者市场解决了什么问题。它解决的是已经存在的存量需求，还是创造了一个新的增量市场？本质上是在看一家公司的 Value Proposition。 第二是能力本身。算法、模型、数据、训练方式，这些东西到底怎么样，真正的能力壁垒在哪里。 第三是今年被提到更高位置的商业化和交付能力：如果产品进入市场，能不能完成交付，商业化能力和交付能力是否能够跟上。 这背后有一个很现实的原因：今天同一个赛道里的公司，单看公司商业计划书的的对外叙事，很难真正判断谁的能力更强。大脑公司都可以说自己的模型最强，本体公司也各自有擅长的方向，有的展示跳舞，有的踢球，有的进入零售场景。 不过，这些 Demo 也并非没有价值。在权博看来，跳舞、踢球本身也是一种能力展示。机器人跳舞，背后可能是运控能力；如果这种能力可以泛化到其它任务，那么它就不只是一个“跳舞”的 Demo。甚至表演这种情绪价值本身也是有意义的，只是从情绪价值走向产业问题，再走向 C 端消费者真正愿意持续使用的产品，需要一步一步完成。 所以，投资人并不是突然不看 Demo 了，而是 Demo 所代表的东西变了。 以前，一个 Demo 可以证明“我能做”。现在，投资人更想知道的是： 这个 Demo 证明了你的哪项能力，这项能力能不能继续往前走，以及最终能走向哪里。 融资还在涨，资本却在换挡 当投资 人的判断变得更加谨慎、具体，一个看似矛盾的问题出现了： 为什么至今具身智能的大额融资新闻还是一个接着一个，从未间断过？ 答案首先藏在“连续融资”的自身逻辑中。 “今年的市场仍然很热，尤其对于人民币基金而言，如果不投高端制造，又没有特别多 AI 软件方向，具身智能依然是一个重要的投资落点。”米妮表示。不过，今年能够连续拿到多轮融资的公司，并不完全意味着这些公司在今年突然获得了资本市场的密集下注。一部分公司其实在去年就已经进入融资市场，今年只是到了一个更容易看到阶段性结果的时间点。 还有一类公司，情况则有所不同：它们本身技术能力比较强，但进入市场较晚，早期估值相对较低，于是可以通过连续几轮融资，把自身估值逐渐拉到市场比较普遍的水平。 权博用了一个很形象的词—— “开牌”。 过去，资本市场其实一直处于下注阶段。每一家公司的团队、故事、技术路线都有自己的特色，投资人很难知道最后谁会跑出来，所以大家都愿意下注，甚至在某些阶段会相对平均地下注。 但到了今年，第一张牌开始翻开。模型能力、数据能力、场景落地能力，这些过去写在 PPT 里的东西开始有了实际表现。一些企业明显跑得比竞争对手更快，资本自然会向这些公司进一步集中；而另一部分项目，在第一张牌翻开之后，如果表现没有达到投资人的预期，后续融资就会变得更难，市场也会不断走向分化。 不过，第一张牌翻开，只是让市场看清了手里的牌，并不意味着胜负已经确定。今天胜率高的公司，到了下一阶段未必还会一直保持优势；反过来，现在看起来胜率没有那么高的公司，也可能随着技术突破或者场景进展重新追上来。等到下次在开牌时，市场还会重新做出判断。 这场筛选会持续进行，也会沿着具身智能的产业链往更深处走。市场最早关注的是机