服务器订单大超预期后，联想会走上Oracle的老路吗？

文 | 超聚焦 如果不是这一轮AI浪潮，联想大概还是资本市场眼里的“科技老登”。 作为一家成立四十多年、PC做到全球第一，营收规模足够大、业务足够稳的PC制造商，联想一直都是中国科技公司里最典型的“成熟巨头”之一。但也正因为如此，它的增长边界似乎早已被看见，市场也早就知道该怎么给它定价了。 在曾经很长一段时间，Oracle也处在差不多的位置。 作为一家以数据库和企业软件为生的公司，Oracle早已深入全球金融、电信、政府、大型企业等对数据稳定性和安全性要求极高的核心系统里。客户很难离开它，Oracle也因此拥有稳定的收入和现金流，但另一面是，数据库的故事已经讲了几十年，市场对它还能长多快，同样没有太多想象。 直到AI把云基础设施需求彻底点燃，Oracle手里的RPO（在手未履约订单）开始一路膨胀。在2026财年第一季度，这个数字突然从之前的1380亿美元膨胀到了4550亿美元，同比增长359%。市场才突然发现：这家四十多岁的老牌科技公司，未来几年可能跟过去完全不是一回事。 于是，Oracle重新变成了一只成长股。 现在，类似的一幕似乎也开始出现在联想身上。 8月13日，联想发布2026/27财年第一季度财报，营收269.43亿美元，同比增长43%；调整后净利润达到10.75亿美元，同比增长176%，双双创下历史新高。 但比这份财报本身更值得注意的，是藏在AI服务器业务里的一个数字，截至最新季度，联想AI服务器pipeline已经达到540亿美元，环比增长157%。这个体量的在手订单，已经超过了不少人对一家“PC公司”的想象边界。 要知道，Oracle已经证明了一次 ， AI可以让一家老牌科技巨头重新获得 成长股 的想象力，现在的问题是——联想，会不会成为下一个？ Oracle不是突然变年轻， 而是突然有了“未来” Oracle今天能够靠云吃到AI最大的红利之一，多少有点命运开玩笑的意思。 在云计算刚刚兴起的时候，甲骨文其实是那个最不相信“云故事”的巨头之一。2006年亚马逊正式推出AWS，此后微软、谷歌相继入场，IT产业开始从“企业自己买服务器、买数据库、建机房”，向按需购买云计算资源迁移。 但在两年后的2008年，当华尔街开始追问Oracle准备怎么应对云计算时，创始人拉里·埃里森还公开嘲讽过这个概念，认为整个行业只是给过去已有的东西重新换了个“云计算”的名字，甚至称相关讨论“完全是胡言乱语”。 但后来事实证明，名字或许是新的，但钱是真的。 AWS、Azure和Google Cloud一路成长为全球云计算“三巨头”，Oracle却成了后来者。等到第二代Oracle Cloud Infrastructure开始真正发力时，前三家的规模和生态已经拉开差距。直到今天，AWS、微软和谷歌仍占据全球云基础设施市场六成以上份额，Oracle只占其中很小的一部分。 更麻烦的是，云计算改变的不只是服务器放在哪里，也开始侵蚀Oracle最熟悉的数据库生意。 过去，银行、电信、政府和大型企业愿意为Oracle数据库支付高昂的软件授权和维护费用，这些核心系统迁移成本极高，也让Oracle拥有了一条极深的护城河。但随着越来越多新增应用直接生长在AWS、Azure和Google Cloud上，PostgreSQL等开源数据库以及云厂商自己的数据库产品开始分走新增需求。IDC数据显示，仅2018年至2020年，Oracle在数据库市场的份额就下降了7.1个百分点。 Oracle当然没有衰落到活不下去，但它开始变得越来越像一家“守着老客户赚钱”的公司。 最直观的是，2011年至2020年接近十年时间，Oracle年收入只从约350亿美元增长到约400亿美元，几乎原地踏步；与此同时，AWS已经从一个新业务成长为数百亿美元规模的云巨头。 直到AI时代，Oracle手里的两张老牌突然重新值钱。 第一张还是数据库。Oracle的核心竞争力在于其数据库。AI从训练走向推理落地时，必须与企业核心数据结合才能产生价值。同时，之前Oracle又主动把Database铺到AWS、Azure和Google Cloud，让客户不用先搬走数据，就能直接调用AI。 第二张牌，则是Oracle自己愿意下重注抢算力客户。 2025年7月，OpenAI与Oracle宣布再建设4.5GW的Stargate数据中心容量；随后双方确认，未来五年合作规模超过3000亿美元。 效果几乎立刻写进财报。2025财年末，Oracle的RPO还只有1380亿美元；一个季度后突然膨胀到4550亿美元，同比暴增359%，单季度增加超过3100亿美元。Oracle披露，当季一共与三个客户签下四份数十亿美元级合同，而OpenAI一家的合作规模就超过3000亿美元。 总结一下就是，Oracle一边把几十年积累的数据库重新接到AI上；另一边又用真金白银扩数据中心，甘愿为下游AI模型承担大量Capex，才拿下了 OpenAI 这样的超级客户。 一家曾经在云时代慢了半拍、增长近乎停滞的老牌科技公司，就这样重新有了“未来”。 联想也等来了PC之外的“未来” 某种程度上，联想过去面对的问题和Oracle很像：主业没有消失，但市场已经太熟悉它了。 作为全球最大的PC厂商，过去市场判断联想好不好，绕不开几个老问题：全球PC今年卖多少台、Windows什么时候换机、渠道库存还剩多少，以及联想还能不能多抢几个点的市场份额。 这些问题当然重要，但也意味着联想的增长，很大程度上被锁在PC的换机周期里。 疫情期间，这套生意一度迎来高峰，但需求提前释放之后，很快又迎来了“PC寒冬”。2023年全球PC出货量同比下降14.8%，连续八个季度下滑；联想2022/23财年收入也下降14%，第四财季收入更是同比下滑24%。 一家PC全球第一的公司，最重要的问题却变成了“下一轮换机潮什么时候来”。 但和Oracle一样，联想也不是AI来了以后，才突然开始寻找第二条腿。 早在这轮AI浪潮之前，联想就已经在服务器市场经营多年。2022/23财年，其基础设施方案业务ISG收入已经接近100亿美元，同比增长37%；其中服务器收入增长近30%，当时已经做到全球第三。只是那时候，无论服务器还是服务，都很难撕掉联想身上最牢固的“PC公司”标签。 真正改变这件事的，还是AI。 今年1月，杨元庆与黄仁勋在CES前的一场对谈里透露，过去两年双方合作规模已经增长5倍。黄仁勋甚至直接把下一阶段的目标又抬了一截：“未来两年没有理由不能再增长五倍。”几天后，联想和英伟达又一起推出AI Cloud Gigafactory，将联想的服务器、Neptune液冷、全球制造和服务能力直接打包进大型AI基础设施建设里。 当时，这句话多少还有点像黄仁勋给老朋友站台，但在半年之后，老黄的承诺开始兑现。 最新一个季度，联想ISG收入达到85亿美元，同比接近翻倍，经营利润达到7.77亿美元；传统x86服务器收入已经升至全球第二。而最扎眼的，还是AI服务器pipeline从上一季度约210亿美元，一口气增长到540亿美元，环比增加157%。 这也成为了联想今天和过去最大的区别：以前市场看它未来三年的增长，要猜PC换机周期；现在它手里第一次出现了一个数百亿美元