瑞丰高材拟4~5亿控股觅拓新材，康鹏科技潜伏5年能否成最大赢家？|并购一线

8月17日，瑞丰高材（300243.SZ）的一纸收购公告，把一家名为安徽觅拓新材料技术有限公司（下称“觅拓新材”）的新材料企业推到了聚光灯下。根据披露的信息，瑞丰高材将以现金收购叠加增资的方式，拿下觅拓新材不低于51%的股权，交易总对价初步定在4-5亿元，标的整体预估值被锚定在6-8亿元。消息一出，市场反应剧烈，8月18日当天瑞丰高材股价大涨16.09%。 对于一家主营PVC助剂的传统化工企业来说，这无疑是一次极具想象空间的跨界转型尝试，因为瑞丰高材此次想要收购的觅拓新材，其主营业务基本都踩在目前AI发展的关键点上。但笔者细细来看，这笔交易背后实则暗流涌动：标的公司连续巨亏、估值在5年时间内暴增近10倍、甚至两份公开的财务数据之间出现了近1700万元的“利润差额”。这些都给这场收购蒙上了一层阴影。 PVC龙头押注巨亏标的 根据瑞丰高材发布的《投资合作框架协议》公告，本次交易采用现金收购老股+现金增资相结合的方式，交易完成后上市公司将手握觅拓新材不少于51%股权。框架协议给出初步预期，觅拓新材股东全部权益预估值区间为6-8亿元，对应上市公司取得控股权的总对价约4-5亿元。而最终交易价格，还要看最终的评估结果。 对于瑞丰高材而言，这次收购是跳出PVC助剂红海赛道的关键一步。作为国内ACR 助剂、MBS改性剂的核心厂商，瑞丰高材在2026年上半年业绩出现明显改善，在营收10.97亿元，同比仅增长9.04%的情况下，净利润暴涨348.43%至5894万元，但利润的背后是经营活动现金流净额仅623万元，利润和现金回款严重错配。究其原因，是公司的应收账款、存货持续占用营运资金，公司方面也坦言：“系客户回款存在一定的账期，且部分客户采用票据结算”。 其实，这样的情况对于瑞丰高材并不是头一次了，此前几年的年中也有这样的情况出现，这也是下游家居行业不景气所导致。再加上传统PVC助剂行业周期性较强，毛利率跟随上游石化原料价格大幅波动，行业内卷之下，公司一直在寻找第二增长曲线。 而此次计划收购的觅拓新材的主营业务电子级环氧树脂、低介电树脂、感光光敏材料，恰好踩中当下资本市场热度较高的电子新材料赛道。 瑞丰高材方面也看中了两家公司之间的协同效应，觅拓新材下游的覆铜板领域，和瑞丰高材现有树脂增韧剂拥有重合客户，同时瑞丰高材自产的环氧氯丙烷，又是环氧树脂生产的核心原材料，理论上能够实现原材料内部供给、客户资源共享，降低双方业务拓展成本。上市公司方面更是表示，此次交易将“进一步丰富公司新材料行业布局，为公司未来增加新的业绩增长点，进一步推动公司转型升级战略。” 但无法回避的现实是，觅拓新材眼下经营状况难言乐观。公告披露的未经审计财务数据显示，觅拓新材2025年实现营业收入4074.53万元，净利润亏损5866.11万元;2026年上半年营收2854.90万元，继续净亏损2352.90万元。截至2026年6月末，公司资产规模5.58亿元，负债高达4.33亿元，净资产仅1.24亿元。并且公司也坦言，觅拓新材大概率2026年也没法实现盈利。 图源：公告 亏损的原因，主要也是因为觅拓新材产能基本都在2024年下半年才开始陆续投产运行，受限于下游认证周期长、固定资产摊销大以及高昂的研发费用（2025年研发费用1522.01万元），才陷入了阶段性亏损。 有行业人士直言：“对于瑞丰目前的业绩来说，收购标的短期的亏损还可以，买下的主要目的还是‘赌’的2027年及2028年覆铜板行业的爆发期，以及光刻胶的国产化红利。” 至于业绩承诺或是对赌条件，或许要在后面的公告中看出端倪。 康鹏潜伏五年估值或暴涨十倍 值得注意的是，在觅拓新材亏损确定的情况下，笔者翻阅公开的信息发现，仅针对觅拓新材的财务数据，瑞丰高材和觅拓新材的第二大股东康鹏科技（688602.SH）此前披露的信息就有着不样的口径。 根据瑞丰高材公告中披露，觅拓新材2025年营收为4074.53万元，净亏损5866.11万元。然而，康鹏科技2025年年报引用的数据却显示，同期觅拓新材的营收同样是4074.53万元，但净亏损额仅为4118.01万元。两份来自上市公司的公开文件，针对同一家标的同一年度的净利润数据，却相差了惊人的1748.10万元。 图源：康鹏科技2025年报 有财务人士表示：“出现差异，有可能来自报表合并口径、内部交易抵消、不同统计调整、报告使用的未经审计报表版本不同等多重原因。” 两份公开数据的矛盾，也引出觅拓新材背后一段并不为大众熟知的资本过往，康鹏科技便是故事的起点。 时间回到2020年，康鹏科技因境外客户对光敏剂产品的需求，着手布局光刻胶关键原材料PAC光敏剂项目。彼时觅拓新材的前身上海觅拓，在光敏剂领域积累了较多研发经验。康鹏科技随即与之签署技术咨询协议，2020年7月至2021年6月，每月向上海觅拓支付10万元咨询费，累计合计120万元，委托对方完成光敏剂项目可行性研究、实验室工艺验证、工艺安全与三废处理方案、成本核算、供应链布局等一系列研发工作。 在技术服务合作过程中，康鹏科技逐步认可上海觅拓的研发团队实力，看好光敏剂赛道的发展前景，由此开启两轮资本入股。2021年5月，康鹏科技以一台ICP-MS分析仪器进行实物出资，设备进口完税成本125.43万元，本轮增资完成后持有觅拓16%股权。仅仅时隔三个月，2021年8月康鹏科技再度拿出2000万元现金参与增资。两轮合计出资2125.43万元，增资全部完成之后，康鹏科技持股比例达到26.6667%。而以此测算，两轮增资落地后整体投后估值接近8000万元。 图源：公告 完成早期投资之后，觅拓新材开启多轮外部融资，不断引入产业资本与财务投资人。2024年9月，觅拓新材完成超亿元A轮融资，川流投资、飞凡创投、尚顾资本入局；2026年3月，也就是5个月前，笔者通过天眼查APP披露的信息了解到，多家资本、自然人以及江苏利伯特完成了新一轮的参投。 如今，瑞丰高材框架协议中给出的6-8亿元股东权益预估值，相较2021年康鹏科技入局时的近8000万元，五年时间预期估值已翻了7.5至10倍。当然，6-8亿元仅是框架阶段的预估数字，最终估值仍需等待审计评估报告出炉。 如果瑞丰高材收购的股权中包含了康鹏科技的部分，这对于尚在亏损中的康鹏科技是一个好消息。 站在当前的节点，如果收购最终完成，这笔交易未来有着两大关键点：一是电子级环氧树脂、低介电树脂能否快速切入覆铜板供应链，实现营收规模的实质性扩张；二是光刻胶光敏剂等感光材料能否跨过严苛的下游认证门槛，实现规模化订单落地。 但两家上市公司给出的不同净利润数据，给此次业务突围蒙上了一层阴影。( 文| 公司观察,作者 | 曹晟源 ,编辑 | 邓皓天 )