微软、Meta 同日交财报：小扎把现金流烧到只剩7.84亿美元，纳德拉靠 Azure 赚疯了

微软、Meta 同日交出财报 7 月 29 日，微软与 Meta 在同一天公布财报，也交出了两份方向相反的 AI 成绩单。 微软盘后一度上涨超过 8%，微软 CEO 纳德拉刚刚结束财报电话会议就在X 发文表示，“这是微软创纪录的财年的一个非常强劲的收官之作，更大的机遇还在前方。” 据悉，微软2026财年年收入：3310亿美元，增长18%，微软云：2140亿美元，增长27%；Azure：1000 亿美元，增长 41%。 注：微软的财年从每年 7 月 1 日开始，到次年 6 月 30 日结束。因此：2025 年 7～9 月是微软 2026 财年第一季度；2025 年 10～12 月是微软财年第二季度；2026 年 1～3 月，第三季度；2026 年 4～6 月是财年第四季度。 另一边，另外一家科技巨头 Meta 也公布了财报消息，Meta第二季度收入达到608亿美元，同比增长28%，是近年较快的增长季度之一。 旗下应用每日活跃用户达到 36亿，同比增长3%；广告展示量增长14%，平均广告价格上涨12%。从核心社交网络和广告业务看，Meta依然是一台强大的现金机器。 但利润表和现金流量表出现了明显压力。 Meta 当季成本和费用达到 420 亿美元，同比增长55%；营业利润下降8%至187.8亿美元，营业利润率由一年前的43%下降至31%；净利润下降14%至158.5亿美元，每股收益为6.18美元，低于市场预期。 随后 Meta 股价一度下跌 10%。 同日公布财报，为什么市场对于微软和 Meta 呈现出了不同的态度？ 这要从两家公司的 AI 投入和布局说起。 微软的底气：AI 不再只是一项投入 微软2026财年第四财季收入达到 900 亿美元，同比增长18%；营业利润为406亿美元，净利润为358亿美元，同比增长31%。 需要说明的是，净利润中包含一笔与 Anthropic 投资相关的32亿美元收益。但排除投资和一次性项目后，微软调整后净利润仍同比增长22%，收入、利润和每股收益均超过公司此前指引。 真正让市场兴奋的不是总收入，而是微软首次披露，Azure 全年收入已经突破1000亿美元。 本季度，Azure及其他云服务收入增长43%，高于市场预期；微软还预计下一季度 Azure 按固定汇率计算将增长约45%。微软云业务当季收入达到593亿美元，同比增长27%，商业剩余履约义务升至6780亿美元，同比增长84%。 更关键的是，微软表示，本季度新增的约500亿美元合同承诺，全部来自头部美国基础模型公司之外的客户。 这组数据替微软回答了过去几个季度一直遭到追问的问题：Azure 的增长究竟有多少来自 OpenAI等少数大客户，企业侧是否真的愿意为 AI 付费？ 微软给出的答案是，需求正在从模型公司扩散到更广泛的企业客户。Azure已经不只是为OpenAI等公司提供训练算力，也在承载企业数据库、Agent平台、推理服务以及各类模型。 微软365 Copilot的付费席位也从上一季度的2000万增长至超过3000万，高于分析师预期的2690万。微软Foundry客户达到10万家，收入同比增长一倍以上；Agent 365上线两个月，已有近4000万个Agent在数万家企业中注册。 这些数据的意义在于，微软已经能够在AI基础设施和AI应用两端同时收费：底层通过Azure出售计算、存储、数据库和模型服务，上层通过Copilot、GitHub、Microsoft 365以及安全产品收取订阅费。 纳德拉在财报中的表述也发生了变化。他不再单纯强调模型有多强，而是提出要推动“成本—结果曲线”，让客户能够把Token转化为商业成果。 这个说法指向的正是微软当前最需要证明的事情：AI不只是制造Token，而是要进入企业流程，最终产生收入、节省人力或提高效率。 410 亿美元资本开支，为什么微软股价反而涨了？ 微软当季资本开支达到410亿美元，同比增长超过70%，自由现金流则同比下降23%至196亿美元。仅从投入规模看，微软并不比Meta更保守。下一季度，微软预计资本开支还将达到约500亿美元。 而且，微软将2026年资本开支预测从此前约1900亿美元调整至1750亿美元，主要与数据中心长期租赁的会计处理变化有关。公司将部分数据中心租赁的摊销周期从15年延长至25年，实际建设计划并没有因此收缩。 微软尚未开始执行的数据中心租赁承诺已经达到3291亿美元，相关租赁将在2027至2033财年陆续启动。 换句话说，微软并没有突然踩下AI投资的刹车。 市场仍然选择奖励微软，是因为新算力能够快速转化为收入。 微软 CFO 艾米·胡德表示，Azure需求依然超过现有供给。当工程团队提高CPU和GPU集群利用效率，或者缩短服务器上线时间后，释放出的新增容量很快就会在当季被客户买走。 这形成了一个对投资者相对友好的闭环：算力不足，意味着客户需求已经存在；新增数据中心投入不是先建设再寻找客户，而是在订单和合同积压已经形成的情况下扩容；服务器一旦上线，就能通过Azure、模型托管和企业软件迅速产生收入。 资本开支依然庞大，但微软已经在证明每一批新增GPU可以如何进入收入表。 Meta的问题不是没增长，而是现金流先塌了 相比之下，Meta的财报并不能简单概括为“业务不行”。 这里不能把所有利润下滑都归因于AI。 Meta本季度确认了24亿美元法律诉讼费用，并因5月裁员计入11.8亿美元遣散成本。CFO苏珊·李表示，如果排除法律和遣散费用，Meta的营业利润本应同比增长9%，而不是下降8%。 真正令投资者不安的是自由现金流。 Meta 当季经营活动产生的现金流为 318.6 亿美元，资本开支却达到 310.8 亿美元，最终只剩下7.84亿美元自由现金流，较一年前的85.5亿美元下降91%。 第一季度，Meta自由现金流尚有123.9亿美元。也就是说，一个季度之内，新增数据中心、服务器和基础设施支出几乎吞掉了Meta全部经营现金流。 Meta还将2026年资本开支区间收窄至1300亿至1450亿美元，把下限从1250亿美元提高至1300亿美元。今年年初时，Meta给出的预测还只是1150亿至1350亿美元。 按照上限计算，其年度资本开支大约是2025年的两倍。 同样是AI，Meta为什么更难讲清回报？ 微软出售的是算力和企业软件，Meta目前最成熟的商业模式依然是广告。 AI 当然已经在帮助 Meta 赚钱。 推荐算法能够提高用户停留时长，广告模型可以改进匹配和转化，生成式AI工具也能降低广告主制作素材的门槛。广告展示量与单价同时增长，说明这些投入已经在支撑核心业务。 但这种回报是间接的。 微软可以明确告诉投资者：Azure增长了多少、Copilot卖出多少席位、客户签下多少合同。Meta很难把广告收入中有多少直接归属于某个大模型、某座数据中心或某个AI产品单独拆出来。 更大的问题在于，Meta现在建设的算力不只是为了优化广告。 扎克伯格在电话会上表示，大量计算资源将用于训练模型、推动核心业务、交付个人智能体和新产品，同时 Meta 也计划发展面向大型客户的业务。 他把个人AI智能体视为一个潜在的巨大消费市场，并希望进一步进入API、企业生产力