200亿美金估值的可灵，值母公司七成市值

文 | 影子备忘录 要说今年科技圈最火的赛道，AI短剧绝对排得上号。一部AI仿真人短剧，3人团队、不到3000元算力成本、48小时就能出炉，单日播放量轻松破亿——这样的造富故事正在朋友圈疯传。 行业数据显示，2026年AI漫剧用户规模预计从约1.2亿增至2.8亿，市场规模有望达到240亿元，漫剧百强榜中AI仿真人短剧的占比已从7%激增至38%。 而在这波浪潮中，“可灵”的名字被反复提及，它是快手旗下的AI视频生成大模型。无论是AI短剧创作者、专业影视团队，还是企业客户，可灵都成了一个绕不开的存在。 但更大的风暴还在后头。 2026年5月11日，资本市场传出消息称：快手计划分拆可灵AI业务，以200亿美元估值独立融资，并计划明年启动IPO。次日，快手港股应声高开近10%，盘中涨幅一度超过11%，市值短时大幅飙升。 一个成立不到两年的业务，估值逼近母公司市值的七成——这背后的逻辑，远不止“AI概念热炒”那么简单。 快手股价 AI短剧引爆可灵，一部剧引发的故事 在谈论可灵的上市计划之前，笔者们必须先理解一个关键前提：可灵是怎么火起来的？ 答案只有一个字：剧。 很多人对可灵的第一印象，可能还是“那个能生成AI视频的模型工具”。但过去一年，可灵已经深度渗透进了一个极其性感的赛道——AI短剧。 所谓AI短剧？简单来说就是用AI技术生成视频内容，取代传统的真人拍摄。过去一集爆款漫剧的承制费用高达每分钟三四千元，而如今AI漫剧的主流价格已降至每分钟五六百元。 成本砍半、周期按天算、一人就能“拍”整部剧——听起来像是科幻片里的场景，但这就是AI短剧行业的现状。 据DataEye数据，2026年1月漫剧百强榜中，AI仿真人短剧占比从2025年的7%飙升至38%。也就是说，每十部爆款短剧里，差不多有四部是AI生成的。 与此同时，AI短剧正在批量出海——海外AI剧/漫剧市场规模从2025年约1亿美元预计将增长至2026年的6.5亿美元。 而在这场内容的“工业革命”中，可灵的出镜率几乎无处不在。 它凭什么能占领AI短剧的高地？ 首先，可灵是全球第一个真正面向公众开放的、对标Sora的高质量视频生成产品之一。彼时Sora还在犹抱琵琶半遮面，可灵却已经全面商用，抢先占领用户心智。 其次，可灵的策略非常清醒——不盲目追逐大众市场，而是死磕专业创作者。 它的近70%收入来源于专业用户的订阅付费，聚焦短视频创作者、广告从业者、影视公司等B端和高级C端人群。这意味着，那些正在用AI批量生产短剧的人，绝大多数都是可灵的付费用户。 更重要的是，可灵的迭代速度极快。从2024年6月发布1.0版本至今，短短两年已完成从1.0到3.0 Omni的超20次迭代，支持4K直出视频，并在全球AI视频基准测试中多次登顶。 其制作的AI短片《纸手机》播放量破亿，显示了强大的行业影响力。 根据Sensor Tower数据，可灵已经在全球40多个国家和地区的App Store和Google Play艺术与设计类下载榜拿下了第一名，在韩国和俄罗斯，更是一度登顶iPhone图形与设计类应用收入榜。 这一切都在说明一件事：可灵不只是“中国版Sora”，它已经是一门全球化的生意。 快手的双面焦虑，为什么非拆不可？ 一个在AI短剧市场如日中天的业务，快手为什么非要拆出去？ 要回答这个问题，笔者们先看两组财务数据，你会发现一个相当撕裂的局面。 快手财报显示，2025年可灵AI四个季度营收分别为1.5亿元、2.5亿元、3亿元、3.4亿元，全年累计约10.4亿元，远超年初设定的6000万美元目标。 到2025年12月，单月收入突破2000万美元，对应年化收入运行率达2.4亿美元；2026年1月，年化收入进一步攀升至3亿美元以上。而到4月底，市场消息称这一数字已飙升至5亿美元。 更令人咋舌的是，可灵的ARR增速几乎是指数级的——春节前还是2.5亿美元级别，春节后直接翻倍到5亿美元。 快手CEO程一笑在业绩发布会上曾直言，基于当前增长态势，预计2026年可灵收入将实现翻倍增长。 与此同时，可灵的全球用户规模已突破6000万，累计生成超过6亿个视频，为超过3万家企业客户和开发者提供API服务。 月活跃用户数在2026年1月突破1200万，月付费用户环比增长350%——这个增长数据，放在任何一家AI公司里都是令人垂涎的存在。 但问题随之出现了——可灵的营收规模不到快手总营收的1%（2025年快手总营收约1428亿元，可灵约10.4亿元）。 那么剩下的99%是什么？是电商、广告、直播。 这就是快手面临的第一层焦虑：增长焦虑。 根据媒体统计，2021年至2025年，快手日活增速从15.58%逐步放缓至2.76%，月活增速从12.68%回落至2.11%。 电商GMV从2021年高达78%的年度增速一路滑至2025年的15%；直播业务2025全年收入391亿元，同比仅增5.5%，第四季度甚至同比下滑1.9%。 快手的存量业务跑道正在变得逼仄。 直播打赏不好赚了，广告增速在放缓，电商用户的增长触碰到天花板。于是，一个营收占整体不足1%的“小业务”可灵，突然间变成了快手的战略支点。但支点不止一个。 其次是估值困境。 可灵继续放在快手体系内，市场给它的估值逻辑，仍然是“短视频公司”的模型。拆出去，情况就彻底变了——快手还是“短视频+电商公司”，而可灵则会被按“独立AI公司”来重新定价，两套估值体系的乘数完全不同。 这在残酷的市场数据上得到了充分体现。今年以来，智谱AI、MiniMax等大模型企业在港股上市后市值表现强劲，市值均突破2000亿港元。 而快手虽然手握“短视频+视频大模型”双赛道，目前的市值也仅2000多亿港元。其自身AI业务，被裹挟在母公司估值逻辑里，显然无法单独获得应有的价值认可。 更尴尬的是，快手现在不到300亿美元的市值，比起巅峰时期跌得太多了。这时候，把一个估值200亿美元的“迷你版快手”切出去，不仅能复活快手的资本市场信心，还能帮整体业务“漂白”——原来笔者快手不仅有老铁打赏经济，还有一张AI的王牌。 烧钱时代的账本，算力大战决定一切 很多人在讨论可灵分拆上市的时候，容易忽略一个最核心的因素：算力。 为什么算力重要？因为但凡用过可灵、Seedance这类视频生成模型的人都知道，视频生成的算力消耗极其恐怖。 字节的Seedance 2.0上线后，即使是AI基建投入最大的字节，也无法完全满足算力需求——高峰时段一度9万人排队，能排10个小时。 在这个市场上，谁有更多的算力，谁就能覆盖更多的用户，跑得更快，迭代得更猛。 而算力的价格正在肉眼可见地飙升，大到巨头们都在疯狂加码。 有媒体报道称，字节跳动计划将2026年的资本支出提高约25%至2000亿元，其中相当一部分用于AI算力建设。 快手也不甘落后，在业绩会上提到，预计2026年整体资本支出将达约260亿元，较2025年新增的110亿元投入，将主要用于可灵大模型及其他基础大模型的算力支撑，包括数据中心建设等。 这是一条“一边印钞一边烧钱”的路。可灵能做到5亿美元的年化收入，已经很能赚钱了。但为了保持技术和服务的领先，它必须消耗巨额的资本支出去买算力资源、抢顶尖AI人才。 而烧钱的不只是算力，还有不断膨胀的人力成本。字节