敢赌泡泡玛特未来25年，段永平真的看懂了吗？

文 | 一点财经编辑部 段永平又打自己脸了。 最近，他在雪球发文：“我把我的神华都换了泡泡玛特了。” 神华段永平拿了很多年，现在直接一把清空。泡泡玛特五个月前他还说“看不懂”，现在一整个爱上，还把自己雪球账号的头像换成了泡泡玛特。 一代新人换旧人。 这家把塑料玩偶做成全球潮玩生意、靠Molly和Labubu年入几百亿的中国公司，正在让这位“中国版巴菲特”一步步推翻自己的判断。 他自曝动机：“我理解王宁（泡泡玛特创始人）不是因为我的投资，而是因为我曾经是个企业家，我能看懂他有多厉害。他还那么年轻，他还能至少好好干25年以上吧。这个复利是挺吓人的。” 这不是他第一次打脸。别看他现在看好苹果，曾经也在2002年错过。等到苹果2011年涨了几十倍的时候，他公开承认自己错了，然后重仓买入。 从苹果到泡泡玛特，段永平反复打脸。这一次，他到底在王宁身上看到了什么？ 段永平如何打自己的脸？ 段永平第一次公开聊泡泡玛特，是在2025年8月，态度是“不懂不碰”。 他的原话是：“创始人是个很有意思的人，他们很了不起，但我看不懂10年后公司会怎样。” 到了12月跟王石对谈，他更是直言：“看不懂，不投资，我也许已经过了能理解这个产品的年纪了。” 那会儿他看不懂生意，但看得起人。 态度真正断崖式转弯，发生在今年3月。当时泡泡玛特发了2025年财报：营收371亿，暴增185%；净利润131亿，暴增284%。 段永平连研究好几天，在雪球上突然说：“很久没有这种兴奋感了。”他公开收回“不投资”的说法，紧接着就是一系列密接操作： 4月9日，卖看跌期权建仓。 4月13日，直接宣布：“我现在是王宁的粉丝。”还推荐别人去看王宁的企业传记《因为独特》。 5月7日，清仓中国神华，全部换进泡泡玛特。当天神华跌超4%，泡泡玛特盘中直线拉升6%。 五个月前，他说看不懂。五个月后，直接满上。 这不是他第一次反悔，最经典的是苹果。 2002年段永平第一次看苹果，市值才50亿美元。他被《基业长青》框住了思维——那本书把乔布斯归为“报时人”，靠个人天才驱动，不靠系统。段永平信了，直接跳过苹果。此后八年，苹果市值涨到超过3000亿美元。 2011年他想明白了：乔布斯不是“报时人”，是恰好也会报时的“造钟人”，而且库克是比乔布斯更理性的CEO。从此重仓苹果，后来苹果成了他在美股赚得最多的仓位之一。 这一次押注泡泡玛特，雪球上不是没有人质疑。有网友问他，像他这样高调喊单泡泡玛特，“中国巴菲特会不会晚节不保？”也有人质疑，他公开讨论泡泡玛特会推高股价。 段永平回了一段话：“我从2011年就在雪球说苹果了，说了十几年才涨上来的吧？至少前三年好像都还经常是掉的。” 被网友问到“王宁对于国际化的理解与真实情况有所不符”，他的回答也值得琢磨：“没必要比王宁对泡泡玛特理解得更深刻，但比别人更理解王宁和泡泡玛特很可能是很重要的。” 此前他解释为什么被泡泡玛特说服时，列了四个自己理解的壁垒：“已经建立起来的用户关注度（品牌），艺术家的签约壁垒，全球各地的门店，强大的王宁和他的team（包括生产，物流，品质以及一切及其他）。” 前三个是经营层面的东西，可以量化。 最后一个才是他拍板的核心。是人。是王宁，以及王宁背后那支团队。 段永平的逻辑，往往跟许多投资人是反着来的。大多数人先看赛道、再看数据、最后扫一眼创始人。他是反过来——先把人看透了，再决定值不值得往下研究。 他说过一句很经典的话：“投人比投公司靠谱。” 圈内另一个笃信“投人”的是雷军。他做天使投资时给自己定过一条铁律——只投熟人，或者熟人的熟人。拉卡拉的孙陶然、凡客的陈年、YY的李学凌，全是相识多年的老友。他甚至公开说过，自己不特别关注商业模式，更看重创业者本身。因为熟，所以知道对方在极限压力下会怎么反应，这笔账算得过来。 段永平更甚。小霸王、步步高、OPPO、vivo是他亲自带出来的团队，黄峥是丁磊介绍给他的。雷军投熟人，他投自己人和自己人的熟人。对人的判断建在长期接触之上，不是什么玄学，是信息差最小化。 但王宁不一样。段永平没跟他共事过，没有任何人情绑定的关系。纯靠公开信息“相面”，就把一只重仓股换了。 段永平究竟在王宁和他的团队上，看到了什么？ 段永平到底看懂了什么？ 爆红之后，泡泡玛特被外界讨论最多的，就是它的可持续性。 Labubu还能红多久？海外开店能不能继续铺开？ 但王宁在最新长篇专访里反复讲的，是另一件事。 他认为，外界大部分人并没有真正看懂泡泡玛特。产品、业务、业绩，所有看得见的结果，都是团队做出来的。真正被忽视的价值，是团队有没有在成长，每天有没有在发现问题和解决问题。 段永平看到的，或许就是这一层。 泡泡玛特从街边杂货铺干到全球化公司，中间至少经历过两次能把团队压散的压力测试。随便哪一关没扛住，就没有后来的事。 第一次是2016年以前。 潮玩在中国基本没有品类，Molly被泡泡玛特引进后爆了，但供应链跟不上、盗版满天飞、现金流吃紧。很多创业公司死在这一步——不是方向错了，是核心团队扛不住连轴转的压力。 第二次是2020年上市之后。 泡泡玛特从几百人膨胀到几千人，从一家“玩具公司”变成公众公司。创始团队多数没管过大组织，必须一边交学费一边成长。王宁自己也说过：个人难以再像以前那样全面掌握每个部门的情况，甚至对部门数量和结构的变化都难以清晰把握。这背后是权力结构在重组，多少创始人在这阶段要么被架空，要么膨胀到把老团队踢走。 两次重锤，泡泡玛特没散。段永平干过实业，他应该清楚这意味着什么——压力最大的时候，往往是企业真实面孔暴露得最彻底的时候：利益怎么分，责任谁来扛，走还是留。多少公司不是在顺境里出问题的，而是在逆境里人心散了。能扛过去，说明团队之间有信任基础，价值观没有跑偏。 那些把公司做到顶级的人，在组织团队这件事上的理解几乎如出一辙。 2001年，互联网泡沫破灭。阿里资金链快要断裂，马云砍了一堆预算，唯独在员工培训上砸了100万——“人是最关键的产品”。退休时他说最骄傲的不是赚多少钱，而是人才梯队和组织建设。 同样是2001年，任正非写下《华为的冬天》，追问了一件事：组织为什么会僵化。他后来定下一条铁律——核心团队每隔几年必须轮岗，以此提升组织活力。几年后，他干脆在公司内部养了一支“蓝军”，不断构筑组织的自我批判能力。 在字节跳动快速扩张的那几年，员工数量猛增，张一鸣发现组织开始长“部门墙”。他相信信息透明才是对抗僵化的解药，于是把所有目标对齐、会议协作全搬上自研的飞书，把庞大组织的运转摊在阳光下，用最直接的办法破解大公司病。 这几家企业都不同，但放在一起看，有一点是通的——增长只是结果，组织才是根。人在组织里的成长速度，必须跑赢业务的膨胀速度。否则，跑得越快，散得越快。 泡泡玛特现在恰恰就卡在这个点上。团队还是那支团队，但面对的业务复杂度已经完全不是一个量级。 段永平投人逻辑再完整，最终还是要落到一个具体问题上： 王宁这个人，能不能带着泡泡玛特越过眼下最大的坎——让组织跟上业务发展。 看懂，不意味没有风险 身家暴涨，人却快扛不住了，这是王宁最深刻的感受。 泡泡玛特去年市值暴涨，王宁个人身家涨到1400亿。这是一个创始人最风光的时刻，但他自己在专访里说：“近几年最痛苦的一年就是2025年，压