科技牛市的最后一道防线 开始松动了

再好的业绩都救不了股价。 2026年7月16日深夜，台积电交出了一份几乎无可挑剔的成绩单。 台积电第二季度净利润同比增长77%，毛利率67.7%，第三季度的营收和毛利率指引双双超出华尔街预期。 最值得华尔街关注的就是，资本开支。要知道，资本开支的增长被视为AI产业景气度的风向标。 台积电宣布，2026年全年资本开支指引从520–560亿美元上调到600–640亿美元，一次性加码80亿美元，创历史新高。 按过去三年AI牛市的剧本，7月16日应该是个股价跳涨的夜晚。“卖水人”又超预期了，全行业景气度再上一个台阶，多头继续加仓。 但这一次，剧本并没有重演。 台积电美股下跌2.32%；存储板块更惨，SK海力士跌13.69%、美光跌5.65%、闪迪跌12.63%。英伟达、英特尔、特斯拉等也纷纷下跌，美股七巨头中仅苹果、微软上涨。 难道，资本开支这根“信仰锚”，第一次要被市场反向定价了？ 一、 预期锚动摇 理解7月16日美股的反常，要先了解过去三年AI牛市的底层逻辑。 2022年底ChatGPT之后，资本市场对AI的“看多”，经历了一个不断上修的过程。先是英伟达的业绩炸裂，然后是模型公司的融资神话，再然后是“算力即石油、水、电、煤”的宏大叙事。 在这条叙事的尽头，资本市场找到了一个最稳健的信仰锚：科技巨头在AI基建上的资本开支。 英伟达、Google、Meta、微软、亚马逊等巨头的资本开支指引，成了整个AI产业链景气度的“度量单位”——指引上调，等于行业景气度上修；指引下调，等于泡沫预警。 这套逻辑在此前被反复验证。 每一个资本开支上调数字的出炉，美光、英特尔、英伟达、台积电等多数AI相关公司股价也会出现上涨。 在这样一套"水越涨，船越高"的预期里，Capex（资本开支）不只是一个财务数字，它是一个叙事符号：只要这个数字还在涨，AI牛市的信仰就还在；只要这个数字开始跌，故事就需要重新讲。 所以当7月16日台积电把2026年Capex从520–560亿美元大幅上修到600–640亿美元，市场理应把它当作“超级利好”。 不过，这个资本开支上修是有一部分水分的。 对于这次资本开支上修，台积电CEO魏哲家给出了2个原因：第一个是需求继续涨、客户在施压；第二个则是，半导体行业现在出现了通胀，台积电购买原材料也不可避免。 妙投认为，由于半导体产业链出现了涨价，资本开支的上修的预期效果会打一些折扣。 此前，Meta于7月1日计划将其过剩的计算能力出售给外部客户以获取收入，让资本市场开始担心“算力过剩”。 随后，Meta宣布拟投资100亿美元在加拿大建设首个数据中心，此为Meta在美国以外最大的数据中心（电力容量达1GW），同时仅上半年Meta在数据中心资源上就已签约超过5GW的容量，这还不包括自建项目。 消息一出，不少华尔街机构认为，2027年的资本开支仍会增长，“算力过剩”的担忧是多余的。 不过，资本市场对此消息的反馈较为一般，很多相关AI公司股价仍较为低迷。 此外，美光在最新一期的财报后再度上调了全年资本开支，从250亿上修到270亿，2027年资本开支将更高。这并没有给投资者带来更多的信心。 因此，妙投认为，“资本开支力度是AI投资的估值锚”这一投资逻辑，开始松动了。 二、AI投资下一个锚点 接下来，美股各大科技巨头将进入财报季，也将披露资本开支力度，投资者可根据资本市场的反馈来判断AI投资的锚点是否真正发生变化。 倘若资本开支继续上修，美股AI相关公司的股价下跌趋势并未止住，信仰AI的投资者可要当心了，这是当下美国AI牛市的最后一道心理防线。 如果，资本开支不再是投资者的“圣杯”；那么，AI投资的下一个锚点又是什么呢？ 妙投认为，AI投资的下一个锚点将换成，盈利兑现速度是否匹配上资本开支。 今年4月底的财报季已经预演过一次。 谷歌母公司Alphabet把2026年资本开支指引从2026年2月份的1750亿-1850亿美元上调到1800亿-1900亿美元，盘后股价大涨9.96%；Meta上调指引，盘后却跌8.55%。 区别不在花钱的多少，而在有没有“收入归因”。 谷歌云拿出了4620亿美元的在手订单 backlog，单季接近翻倍；而Meta的广告业务独自扛着千亿美元开支，管理层在电话会上对投资回报的追问答得含糊，上调资本开支的理由为零部件（GPU等）涨价和数据中心成本上升。 可见，资本市场不再为资本开支的绝对规模鼓掌了，而是开始为“每一美元开支能对应多少收入”鼓掌。 而高盛统计的Q1财报季数据更扎心：在所有提到AI与生产率关系的公司里，“真正量化了具体场景生产率提升的公司只有11%，而将AI生产率提升量化到盈利层面的公司仅有2%——上一季度这两个数字分别是10%和1%，几乎没有实质性进展”。 Capex的钱花出去了，但生产率提升的证据，几乎还没出现。 妙投认为，资本开支这个"信仰锚"开始失效的根本原因，不是资金问题，不是订单问题，是回报问题。 接下来，美股的AI牛市将进入“换锚”时刻。 虽然，AI产业的高景气仍在；但资本市场又重新开始审视这波AI牛市。AI牛市的真正风险，从来不是Capex涨不涨，而是Capex涨完了，回报能不能兑现。