DeepSeek冲刺IPO，“AI四小强”的估值都要重算了

文 | 世界模型工场 彭博社报道称，DeepSeek已启动IPO准备工作，最快有望于2026年内提交上市申请，目标瞄准境内资本市场，争取在2027年上市。截至目前公司尚未正式递表或公布明确上市方案。 就在今年5月，DeepSeek完成了成立以来首次外部融资，募资约70亿美元，投后估值约520亿美元。 仅时隔一月，市场便传出其与潜在投资者磋商新一轮融资的消息，拟议投前估值上调至710 亿美元。 这家曾以“背靠幻方量化、自有资金充足、长期拒绝外部融资”著称的公司，如今连续融资、快步冲向资本市场的反转，也抛出了三个贯穿行业的核心问题： DeepSeek为什么突然需要巨额资本？ 它的资本化之路，将如何改写智谱、MiniMax、Kimi、阶跃星辰“AI四小强”的竞争命运？ DeepSeek的入场，会托举中国AI的估值天花板，还是刺破当前大模型板块的估值泡沫？ DeepSeek从不差钱到拥抱资本 这是DeepSeek成立三年来，第一次大规模敞开融资大门。 首轮70亿美元的募资规模，远超绝大多数AI初创企业的单轮融资体量。 值得注意的是，创始人梁文锋本人据报投入约200亿元人民币，是本轮最大单一出资方。腾讯、宁德时代、京东、网易等产业资本参与投资，国家人工智能产业投资基金也成为少数股东。 这意味着本轮融资并非创始人套现退出，而是为公司引入长期产业资本与国家资本，构建更稳定的资本与资源底座。 首轮融资尚未消化便快速启动下一轮，背后是DeepSeek的竞争逻辑正在改变，资本需求集中在四个方向： 其一，前沿模型竞争，已转向大规模Agent运行场景，算力消耗总量不降反升。 其二，自有数据中心建设提上日程。 据《金融时报》报道，新一轮融资与DeepSeek扩大资本开支直接相关，核心包括自建数据中心与批量采购AI芯片。 其三，自研推理芯片布局启动。 市场多次传出DeepSeek正在研发面向推理场景的AI芯片，试图降低对海外及第三方芯片的依赖。 这标志着DeepSeek正从纯模型实验室，向“模型+算力+芯片”的系统级公司演进，但也意味着更长的研发周期、更高的前期投入、流片风险与供应链成本。 其四，团队与商业化体系全面扩张。 DeepSeek已公开表示计划将各部门员工规模至少翻倍。 过去依靠小团队和研究驱动形成的组织模式，也开始向更完整的研发、产品、商业化和上市治理体系扩张。 总的来说，DeepSeek进入了全栈AI基础设施竞争的新阶段，面对的成本结构已经改变，对于大规模资金的需求自然水涨船高。 大模型公司重新排位 DeepSeek进IPO队列，最直接的影响，是将彻底改写中国大模型行业的资本化叙事，首当其冲的就是“AI四小强”。 此前智谱与MiniMax享受着“首批大模型上市稀缺标的”的溢价，Kimi与阶跃星辰争夺着 “大模型第三股” 的位次。 当DeepSeek这名公认的技术头部选手入场，市场的核心问题会立刻变成，除了DeepSeek之外，其他公司凭什么值现在的估值？ 智谱：短期借势升温，长期直面估值拷问 短期来看，DeepSeek准备上市，对智谱可能是利好。 两家公司都做通用基础模型，都强调代码、Agent、企业API和开源生态，也同被视为中国对标OpenAI的核心选手。 DeepSeek尚未进入二级市场，在缺乏直接交易标的的情况下，已经登陆港股、业务结构又与DeepSeek最为接近的智谱，很可能成为替代性交易入口 但长期看，智谱也最容易受到DeepSeek的冲击。 智谱2026年1月登陆港股后，6月22日股价盘中一度达到2980港元，约为发行价的25.6倍，总市值突破1万亿港元，约合1280亿美元。 按2025年经审计收入7.24亿元人民币计算，静态市销率超过1200倍。 尽管私募估值与二级市场市值并非完全可比，但DeepSeek新一轮拟议投前估值仅710亿美元，这就留下了一个尖锐的市场疑问： 为什么全球技术影响力与开源品牌更强的DeepSeek，私募估值反而低于智谱的二级市场市值？ 一旦DeepSeek正式递表并披露招股书，投资者将第一次获得可横向对比的完整财务与运营数据。 如果DeepSeek收入规模更大、成本更低、技术影响力更强，IPO估值却低于智谱，智谱的稀缺性溢价就可能被压缩。 如果DeepSeek最终以更高估值上市，则可能反过来打开智谱的估值上限。 因此，智谱很可能是短期最受益于DeepSeek IPO预期，长期最容易被DeepSeek重新定价的公司。 MiniMax：错位竞争尚存，商业化考核升级 MiniMax受到的直接冲击相对较小，因为它与DeepSeek并非完全相同的投资标的。 DeepSeek更偏基础模型、开源生态、代码能力和开发者平台； MiniMax则拥有Talkie、海螺AI、语音及视频生成等消费者产品。2025年，MiniMax收入超过70%的收入来自海外市场。 它完全可以向投资者讲述另一个故事：买DeepSeek是买中国基础模型龙头，买MiniMax是买全球AI原生应用平台。 但DeepSeek的资本化动作，依然会间接抬高市场对MiniMax的要求。 今年7月，MiniMax宣布计划通过配售新股和发行可转债筹集约20.5亿美元，资金拟用于研发、商业化、营运资本及一般公司用途。 消息公布后，股价一度下跌约12%，市场担忧潜在稀释和后续资本开支。 这说明，资本市场对大模型公司的要求已经发生变化。 过去只要模型能力上升、用户增长、产品进入海外市场，就可能获得估值奖励。 现在投资者还要追问，收入能否承担模型研发支出，获客成本能否下降，毛利率能否持续改善。 Kimi：估值有了上限，也有了参照物 对Kimi而言，DeepSeek上市既可能打开估值空间，也可能暴露估值短板。 据媒体报道，Kimi正处于港股IPO筹备阶段，2026年5月完成约20亿美元融资，投后估值超200亿美元，同年4月的ARR据报超过2亿美元。 一方面，DeepSeek 的高估值为行业打开了估值天花板。 若DeepSeek最终以1000亿美元以上估值上市，即便Kimi仅获得 DeepSeek 30%-40%的估值比例，也能支撑300亿-400亿美元的市值，相比当前一级市场估值仍有上升空间。 另一方面，压力同样现实。 投资者不会简单按比例打折定价，反而会追问更尖锐的问题，比如： Kimi的基础模型能力，凭什么值DeepSeek的三到四成？用户量能否稳定转化为订阅收入？Agent产品能否有效提升ARPU？消费者入口的商业价值，是否真的高于开源模型生态？ 对Kimi而言，最理性的选择是主动与DeepSeek错位。 当Kimi转向最强消费者AI入口、Agent和生产力平台，而不是被投资者视为“小号DeepSeek”，才更有可能获得应用层的额外溢价。 阶跃星辰：冲击最直接，定位与窗口双重承压 在“AI四小强”中，阶跃星辰可能是受DeepSeek IPO冲击最大的未上市企业。 此前市场曾传出阶跃星辰已完成股份制改造并拆除离岸架构、筹备赴港IPO的消息，目标估值约100亿美元。 但它面临的核心困境是身份模糊： 它在基础模型、Agent方向与DeepSeek存在直接竞争，但技术品牌力不及DeepSeek；C端产品辨识度不及Kimi；二级市场影