烟台这座老工业城市，在AI时代跑出了两只大牛股

文 | 锦缎 烟台这座以万华化学等重工业闻名的北方港口城市，在资本市场多以"老登股"示人。然而，2024年至今的AI算力基建浪潮，让这座城市跑出了两支现象级“小登牛股”：杰瑞股份与冰轮环境。 前者是做油气压裂设备的油服企业，后者是做工业制冷的传统制造商，看似与AI毫无关联，却在北美AIDC占据了不可替代的卡位。 从2025年下半年开始，市场逐步将两家公司从传统制造业的估值框架中拔出，重新锚定为"北美AI算力基础设施核心设备商"，AI订单突破后，市值均上涨超过2倍。 拆解它们的崛起路径，逻辑可以归结为三句话： 在没人关注的细分领域做到第一；用十年时间把出海从"卖货"变成"建体系"；最后，等一个属于自己的风口。 01 做对的第一点：在"小而壁垒高"的细分领域做到第一 重估的前提是有可重估的底子。杰瑞与冰轮能够在AI浪潮中卡位不能只归结于运气，它们在各自原有赛道中长期积累挺深，虽然市场不大，但有不低的壁垒，而且做到了第一。 1.杰瑞是油服压裂设备民营第一，然后从油拓展到气领域 中国油气设备市场并不好混：外资品牌技术领先，"三桶油"体系内供应商关系深厚，民营企业夹缝求生。杰瑞在这样的格局中，还是硬生生做到了民营油服压裂设备第一。 在钻完井设备领域，杰瑞固井装备占据国内50%以上市场份额；连管成套设备占约55%；压裂设备占近50%。在油气工程领域，2024年公司保持百万方及以上规模液化工厂项目成单率市场第一…… 杰瑞锻炼出来的最本质能力不是单一设备制造，而是大型复杂工况成套设备能力 ，核心在于橇块化集成、系统稳定性与复杂工况下的交付能力。 杰瑞在油服发电领域积累了多样化产品组合（内燃机+余热锅炉、内燃机+储能）、多种能源场景（瓦斯供热、增压站供电、煤电站）、多样产业链资源（西门子、贝克休斯、颜巴赫、斗山等）以及全球多区域案例。 图：杰瑞股份品类扩张进程 资料来源：广发证券 这种"系统集成+复杂场景交付"的能力，恰恰是数据中心燃气轮机发电机组成撬所需要的核心能力。 燃气轮机海外市场被西门子、GE、三菱等欧美日供应商垄断，国内尚且国产替代都未完成，但杰瑞做的不是机头本身，而是机头组合、系统集成与本地化交付——这是一个被上游巨头需要、被下游客户认可，但极少有人能做好的环节。 2.冰轮环境工业制冷领域第一，并购拓展中央空调 制冷设备分为家用、商用、工业三大领域，家用市场规模最大（美的、格力、海尔也会平常市场关注度最高的），但工业制冷和中央空调才是壁垒最高的战场，这也是中国企业目前落后于外资的领域。 冰轮环境深耕制冷行业60余年，是中国工商业制冷设备龙头企业，螺杆式压缩机荣获国家科学技术进步奖二等奖。但市场空间不大，国内仅100亿元出头，旦据中金公司测算冰轮环境市占率分别约为34%，以显著优势稳居行业首位。 公司的核心壁垒来自两方面：一是压缩机+换热+系统集成的全链条能力，二是长期行业积累形成的项目经验和定制化交付能力。 更重要的是，冰轮在2015年收购了98.65%的顿汉布什控股股权，补全了中央空调的能力。这家公司是具有131年历史的外资企业，为中央空调五大欧美系品牌之一。在北美市场，顿汉布什在数据中心、轨交、核电、工业暖通等领域具有长期案例积累。 北美冷水机组下游客户对冷水机组品牌有极强路径依赖，仅选择美资或少量日资企业，核心厂商为江森、开利、特灵、麦克维尔、顿汉布什。顿汉布什这张牌，就是这两年冰轮环境能够切入北美AIDC供冷链的关键门票。 02 做对的第二点：出海不只是卖货，更是建体系 如果说"做到第一"是卡位的必要条件，那么"出海建体系"则是卡位的充分条件。 中国制造出海的故事讲了二十年，但大多数公司停留在"产品出口"阶段——把货卖到海外，赚个FOB差价。杰瑞与冰轮的出海逻辑完全不同：它们在海外建立的是本地交付与服务体系。 海外数据中心客户设备认证周期长达数年，对品牌历史、本地组装、现场运维、供应链韧性要求极高，短期无法追赶。杰瑞、冰轮均在 AI 浪潮到来前完成全球化产能、渠道布局，风口落地后海外客户的爆单才水到渠成。 1.杰瑞深度的全球化 杰瑞的出海始于2010年前后——公司在阿联酋建立合资公司布局中东油服市场；2012年向美国市场交付页岩气压裂装备；截至2024年7月，公司是唯一向北美提供全套页岩气压裂装备的中国企业。目前已形成中国、中东、北美三足鼎立的全球化产能布局。 出海的真正深度体现在本地化能力建设上。公司2008年成立美国杰瑞公司并拥有自有厂房，截止目前，杰瑞已具备美国本地签约、组装调试和运维能力——它不是简单跨境卖设备，而是在美国建立了本地交付与服务体系。 这种布局的战略价值在AIDC订单爆发期体现得淋漓尽致。公司完成燃气轮机组装集成仅需3-6个月，而贝克休斯等外资厂商需要12个月以上，这种快速交付能力，是上游机头厂商愿意将成撬环节外包给杰瑞的核心原因，也是下游数据中心客户当前抢电最看重的竞争力。 公司坚定执行大海外战略，海外业务已成为驱动公司成长的核心引擎。2025年海外收入占比48%， 2026年第一季度海外收入占比进一步提升至近60%。 2.冰轮出海：顿汉布什的全球化品牌与渠道 冰轮的出海路径更为"取巧"——通过并购获取全球化品牌与渠道，而非从零开始自建。 顿汉布什1894 年英国创立、1906 年美国建厂，1995 年进入中国与冰轮成立合资企业，2012 年被冰轮香港收购，2015 年正式并入冰轮环境体系。 2015年收购顿汉布什后，冰轮获得了一个在北美、东南亚、中东都有深厚客户基础的百年品牌。顿汉布什产品覆盖轨道交通、商业地产、公共场馆等商用舒适空调，以及数据中心、核电站、冶金石化等工业特种空调。 北美数十年项目积累形成天然品牌护城河，这种品牌资产与项目经验，构成了冰轮切入北美AIDC供冷链的强劲进入壁垒。海外竞争格局稳定，无恶性价格竞争，且北美客户对冷水机组品牌有极强路径依赖。 顿汉布什的技术实力、项目经验、交付能力已获客户认可，可大幅缩短白名单审核认证周期。 图：顿汉布什发展历程 资料来源：信达证券 2025年冰轮环境的境外收入为23.3亿元，同比增长18%，显著跑赢国内业务。且目前公司北美区域客户数量已从之前的2家增长至5家，其中2家为2026年新突破，美国市场占比达到70%，磁悬浮冷水机组渗透率持续提升。 03 等风口而不是追风口 杰瑞和冰轮的重估路径如出一辙：先在北美AI算力基建的供应链中完成"从0到1"的订单验证，再通过"从1到N"的订单放量确认业绩拐点，最终在市场情绪与基本面共振中实现估值加速扩张。 真正最值得关注的，不是它们在2025-2026年抓住了AI订单，而是它们在AI浪潮到来之前的很多年，就已经在相关领域完成了能力储备。当风口出现时，它们做的不是"从零开始搭业务"，而是"把已有能力从旧场景迁移到新场景"。 1.杰瑞把油田微电网能力复用到数据中心 杰瑞进入AIDC供电不是临时起意。此前长期服务于油田现场电力需求，积累了成撬集成、快速部署、复杂工况稳定运行、本地运维响应等能力。 且公司早在2011年就开始布局燃气发电业务，2018年与西门子签订燃气轮机集成撬协议，2019年开始布局美国燃气轮机发电机业务；2018年开始布局燃气轮机发电业务，成为中国首家西门