双减五周年，三大派别15家教培公司的转型活法

文 | 商业新研社 2021年7月，教育双减政策正式发布，这也成为国内教培行业发展的重要分水岭。 好未来、新东方、高途、学大教育、网易有道等众多上市教育公司，在双减政策出台后纷纷宣布终止内地义务教育阶段学科类校外培训业务，将转型方向锚定在素质教育、成人教育、职业教育、智能教育硬件和智慧教育领域，甚至还有机构跨界试水直播带货、进军餐饮业。 彼时中信证券认为，学科类培训机构应尽早转型，甚至转行，并估计已上市的机构或面临退市或剥离学科类业务风险。 经历了五年的阵痛与调整后，国内较为知名的教培企业已走向了截然不同的命运：有的浴火重生，逐渐走出双减的阴影；有的还在持续挣扎、艰难求存；有的更是黯然离场、销声匿迹，以往的高光时刻成为了历史。 在商业新研社观察的15家代表性教培企业中，没有任何一家企业能够复刻双减之前的辉煌，其中有9家实现了不同程度的成功转型，甚至财务数据比之前更好，有3家仍在困境中挣扎，还有3家已实质退出或破产。这也印证了一个残酷的真相：政策剧变不是均匀打击，而是精准淘汰——淘汰那些模式单一、负债高企、缺乏核心竞争力和创新的企业，同时给有准备者留下了更大的市场空间。 毫无疑问，资本市场对教培行业信心仍然没有恢复，各大上市教培企业的市值都在低位徘徊。而在这两年，基本上所有的教培企业，都不约而同加大AI投入，形成差异化布局路线，AI短期无法直接大幅提升收入，但能够持续降低师资、运营成本；长期来看，不具备AI自研能力、只做传统课程培训的机构，将会逐步被边缘化，这也是“AI+教育”所带来的新叙事。 通过梳理，我们也发现教培行业正在分化为三大派别：一是坚守教育的幸存者；二是聚焦科技的探索者；三是苦寻出路的挣扎者。 下面我们来逐个解析下，双减五年间这15家教培机构的转型变化和结果，以管窥行业未来的发展。 一、坚守教育的幸存者：成功穿越周期的企业 1、新东方：多引擎驱动实现反超，AI还需建壁垒 从财务业绩和市值来看，目前新东方的营收和归母净利超过了双减前，但市值恢复不足三成。财报显示，双减前，新东方2020年财报（截至2021年5月31日）的营收42.77亿美元，归母净利润3.34亿美元，巅峰市值341亿美元。最新的2025年财报（截至2026年5月31日）营收56.61亿美元，归母净利润4.75亿美元，当前市值93.72亿美元。 2021年“双减”政策后，曾经支撑新东方大半营收的K12学科培训被叫停，在过去的五年，从出国留学、成人教育到直播电商再到文旅，新东方重新搭建了一套业务体系。这套业务体系分为四个部分：一是传统优势盘，包括留学考试、大学生考研、语言培训等，二是新增长曲线，主要是新东方素质成长中心（美育、科创、研学）这样的新增长曲线；三是创新业务，包括东方甄选直播电商、文旅业务；四是AI布局，包括AI口语测评、智慧教育B端方案、AI学习工具。 这四块业务中，真正撑起公司现金流基本盘的，还是考研、公考、资格考试等这样的成人教育，需求稳定、周期较长，且政策风险相对可控。出国考试与留学咨询虽然有所恢复，但增速明显放缓、反弹有限。素质教育、智慧学习硬件、文旅研学等新教育业务，还处于市场拓展周期，短期内难以承担增长主线的角色。 客观来看，新东方的核心竞争力在于品牌信任+组织效率+线下网络+电商流量的复合能力，这是单纯做培训或单纯做电商的公司都不具备的组合，所以在转型赛道上能快速起量。 点评：新东方可说是教培行业成功转型的样本，依靠原有留学、成人教育基本盘打底，叠加东方甄选开辟第二增长曲线，多元化布局对冲教培业务萎缩，所以在财务数据上最先恢复并超越。但新东方做重线下资产的同时，直播电商与教育培训协同有限，而且在AI能力上，只是对既有教学产品的功能增强，而非底层技术突破，未来还需在AI方面加大投入力度，构建竞争壁垒。 2、好未来：素养+硬件+AI，重资产下的突围 财务业绩和市值变化上，好未来目前的营收和市值与双减前相差甚远，但净利实现了扭亏为盈。财报显示，好未来2020年财报（截至2021年2月28日）营收44.96亿美元，归母净利润-1.16亿美元，巅峰市值585亿美元。最新的2025年财报（截至2026年2月28日）营收30.09亿美元，归母净利润5.31亿美元，当前市值69.34亿美元。 双减前，好未来的核心业务是学而思K12培优、线上网校，高度依赖中小学学科培训，所以受政策影响大，业务断崖下滑，连续多年大额亏损。经过五年的转型调整，好未来现在的业务划分为学习服务和内容解决方案两大类，具体包括四个部分：一是以考研、留学、语言培训（职业/成人教育）为主的轻舟事业部；二是学而思素养课程；三是以学而思学习机为代表的教育智能硬件和AI学习内容；四是ToB智慧教育业务，面向教育行业输出直播、教研、AI系统解决方案。 营收结构上，学习服务业务依旧是好未来的现金流底盘，尤其是线下学习中心一年内扩张约50%，承担着规模放大的任务；而学习内容解决方案，学习机表现抢眼，让AI硬件正在被推到更靠前的位置，目前已贡献近三成收入，尽管仍处于亏损阶段。好未来管理层也明确表示，AI是长期战略的重要部分，但“不追求底层大模型，而是聚焦AI在用户体验、运营效率、产品服务中的实际应用。” 点评：好未来是国内少数同时具备教研、内容、硬件自研能力的教育企业，其转型最坚决、科技投入最激进。依托海量教研题库发力AI学习硬件，打造出“课程+大模型+智能硬件”的差异化壁垒，从一家靠单一学科培训驱动的公司，升级为“智能自适应学习平台”，这也是其实现扭亏为盈的重要原因，但后续也面临硬件价格战、AI投入巨大、销售与营销费用飙升的挑战。而线下素质教育扩张速度不及预期，以及成人职教赛道起步较晚，让公司的营收规模增长不明显，这也是关系到未来的经营上限。 3、学大教育：“个性化教育”的坚守者，扩张中考验经营效率 财务业绩和市值变化上，学大教育的营收和净利都超过了双减前，但市值仍是腰斩状态。财报显示，学大教育2021年营收25.29亿元，归属净利润-5.36亿元，巅峰市值约为110亿元，2025年营收32.27亿元，归属净利润1.95亿元（连续四年保持盈利），当前市值43.32亿元。 在双减政策落地后，作为国内最早从事一对一教学的培训机构之一，学大教育剥离K9业务后全面聚焦高中个性化辅导，同时布局复读艺考全日制基地、学历制学校、职业教育三类错季业务。目前学大教育的主营业务，包括高中合规学科培训、素质教育、艺考培训、职业升学辅导、研学；保留线下校区资源，改造为个性化学习中心，目前数量超过300所，覆盖100余座城市，今年计划再增50所。 点评：学大教育的转型路径较为清晰，就是坚守高中个性化教育这一刚需赛道，同时通过收购实体学校向职业教育延伸，也降低了转型风险。但是这种线下重资产模式，也面临长期的校区租金、人力成本压力，考验公司的经营模式和效率，市值也将持续承压。 4、昂立教育：区域品牌的“双曲线”突围 财务业绩和市值变化上，昂立教育的营收规模逐渐接近双减前，更是实现了扭亏为盈，但市值也是低位徘徊。财报显示，昂立教育2021年营收15.87亿元，归母净利润-2.03亿元，巅峰市值约为105亿元，2025年营收13.73亿元，归母净利润8657万元，当前市值25.3亿元