弹簧已压至极限：中国创新药全面反攻

文 | 破茧Bio 2026年6月29日，一个再普通不过的交易日，却让苦等已久的 创新药投资者眼眶发热。 小幅低开让不少投资者心灰意冷，但这种消极情绪仅维持不到一分钟，中国创新药板块就开启了迅猛的反攻号角。 广生堂、舒泰神、三生国健以20CM领涨市场，涨幅超5%的公司更是比比皆是，一场浩浩荡荡的大反攻全面打响。 就在很多投资者探寻创新药大涨的原因时，实际上这样的上涨早已与消息面无关。全球首款双抗ADC、实体瘤CAR-T获批上市，中国企业已经开始全球领跑，但行业整体股价却屡创新低。 价值终会回归。中国创新药在被长期打压后，股价早已严重脱离基本面，价值回归只是一个时间问题。 这是一根被压到极限的弹簧，当压力消退时，过去积攒的强大压力将成为反冲的动力。 被阴霾笼罩的创新药 从2025年第三季度开始，创新药板块进入了长达半年的调整期。创新药指数从2025年9月高点到2026年6月低点，跌幅超过26%；港股创新药板块回撤更是接近40%。中证医药指数一度探至2014年以来新低，较2021年高点回撤近60%。 深度剖析， 导致中国创新药股价下跌的原因，并不在于基本面，而是在于资金环境的趋紧。 这种压力主要来自于三方面。 首先是宏观层面，美债利率高企成为压制创新药估值的宏观巨石。 近期美国国债收益率大幅攀升，10年期收益率一度突破4.6%，达到2025年2月以来最高水平。创新药作为典型的远端现金流资产，对利率极度敏感——利率越高，未来现金流的折现值越低。美联储降息预期一再延后、加息预期重燃，直接压制了板块估值修复的空间。 其次是市场层面，半导体板块“虹吸效应”显著。 2025年A股科技“全面牛”特征显著，光模块、半导体等硬科技赛道持续虹吸全市场资金，牢牢占据A股核心主线地位。硬科技赛道的赚钱效应形成了强虹吸，资金持续从医药板块撤离，非医药基金大规模换仓、基民集中赎回，成为创新药基金主要的抛压来源。创新药板块“基本面向上、估值向下”的背离现象由此加剧。 层层压力之下，最终导致投资者情绪消沉。 市场存量资金博弈特征明显，焦点仍集中在科技主线，资金观望情绪浓厚。加上5月医疗合规整顿落地增加市场对中报业绩的担忧，悲观预期被反复定价，才导致股价底线被不断拉低的情况。 三重压力叠加，创新药指数已跌回上一轮行情启动前的位置（2025年5月）。一大批小型创新药企的股价，更是屡创新低。 越是关注度低的公司，股价越容易超跌，熊市特征显著。 极端环境下的韧性 越是极端的环境，越能检验企业的成色。 2026年二季度以来，A股与H股医药板块迎来了一波前所未有的“回购潮”。据东吴证券统计，今年4月初至6月中旬，A股和H股中已有百余家医药上市公司宣布或实施回购。Wind数据显示，今年以来，A、H股医药公司已累计回购近130亿元。港股医疗保健业中已有60家企业回购，累计金额超78亿港元。 本轮回购潮最鲜明的特点，是创新药产业链企业成为绝对主力。 恒瑞医药 持续推进股份回购，截至2026年6月8日累计回购金额约7.92亿元。百利天恒在完成首轮约2亿元回购后，又推出第二轮回购方案，两轮合计上限达4亿元。 药明康德 启动10亿元A股回购计划，同时连续多日实施港股回购。 中国生物制药 宣布未来12个月回购不超过20亿港元股份，直言“公司价值目前被严重低估”。 康方生物 批准动用2亿港元回购，管理层更拟以5000万港元自有资金增持。 图：中国药企回购一览 跟踪创新药行业这么多年，这样的头部公司集体回购的情况尚属历史第一次，这也能够看出当下股价的超跌是多么离谱，尤其是在基本面已经全面蜕变的情况下。 比回购更有说服力的，是盈利本身。 中国创新药头部企业正在从“烧钱换增长”全面转向“靠产品养研发”。百济神州2026年一季度总收入15.1亿美元，同比增长35%，净利润2.3亿美元，同比暴增178倍。公司将全年总收入指引上调至63亿至65亿美元，经营利润指引上调至7.5亿至8.5亿美元。百济神州的逻辑已经变了，不再是烧钱，而是靠产品养研发。 信达生物、复宏汉霖等头部创新药企同样实现盈利，它们正在用实际行动证明，中国创新药盈利不是个案，而是全面系统的进化。相信随着中国创新药上市产品的增多，越来越多的药企将进入盈利的正循环中。 所以中国创新药的全面反弹，不仅是外部压力的消退，更是强劲内驱力的释放。 因情绪而超跌的明珠 情绪可以压制股价，但压不住管线的进展。 2026年以来，中国创新药在BD交易、临床数据读出等方面均呈现超预期态势。年初至今，我国创新药公司已累计实现88笔对外授权，累计获得首付款50亿美元，累计总金额944亿美元，三项数据同比增长显著。 百利天恒的EGFR×HER3双抗ADC伦康依隆妥单抗于6月22日获批上市，成为全球首个获批的双抗ADC，中国是该药获批上市的首发国。该药已在中美开展40余项跨瘤种临床试验，累计获8项突破性疗法认定。 康方生物的依沃西（PD-1/VEGF双抗）早已获批上市，2025年产品销售收入同比增长51.5%至30.33亿元。公司在2026年ASCO年会上公布了HARMONi-6（AK112）III期历史性临床数据。然而即便如此，在本轮市场调整中康方生物同样承压——数据发布后多个交易日股价下跌。基本面与股价的背离，恰恰是机会所在。 图：康方生物股价 科伦博泰的TROP2 ADC（SKB264）与默沙东合作的全球III期已取得阳性结果。预计2026年将有8款已达成BD创新药读出全球III期结果，国产创新药即将迎来密集的海外兑现。 经过多年的调整震荡，中国创新药早已没有了泡沫。随着政策端对于国产创新的不断加码，行业的中长期成长逻辑早已稳如泰山。 管线质量、临床进度，这些行业关键数据层面，中国创新药早已具备了全球竞争力，而那些因情绪而下跌的优秀企业，正是值得投资者关注的焦点。 下一个大周期即将开始 这不是一次简单的技术性反弹，而是中国创新药产业逻辑从量变到质变的必然结果。 政策端，国家层面围绕外资准入、创新药研发、医保准入及商业化支持等环节密集出台政策。2026年医保目录初审557个药品通过，商保创新药目录54个药品通过初审，标志着“医保+商保”双目录谈判进入实质性准备阶段。审评提速与支付多元化共同呵护真创新。 产业端，BD出海交易持续高热，中国创新药不仅连续在国际重要学术会议上读出优秀的临床数据，在海外的临床开发同样取得进展，即将进入全球商业化阶段。国产ADC、双抗的全球竞争力已在ASCO及后续ESMO数据中得到验证。 财务端，头部企业集体迈过盈亏平衡点，从“烧钱”走向“造血”。百济神州、信达生物等企业的盈利，不是偶发事件，而是产业走向成熟的标志。 医药行业不会失败。 人类对健康的需求永恒存在，对更优治疗方案的追求永不停歇。中国创新药产业在过去几年完成了从跟随到原创、从内卷到出海、从烧钱到盈利的三级跳。短期的估值压制、情绪低迷，改变的只是价格，改变不了价值。 弹簧压得越扁，反弹得越高。 当美联储政策转向的曙光初现，当半导体虹吸效应边际减弱，当投资者重新审视中国创新药的全球竞争力——那个被压抑已久的弹簧，正在以不可阻挡的力量弹起。 下一个大周期，已经开始。