黑色系2026下半年：成本底已至，需求底还有多远？

文 | 万联万象 2026年6月26日，Mysteel最新数据显示，全国247家钢厂日均铁水产量攀升至242.95万吨，环比再增0.71万吨，高炉开工率84.41%，双双刷新年内高点。同一天，全国20mm三级抗震螺纹钢均价3317元/吨，较5月高点已下跌近180元。 产量在涨、价格在跌，这种看似矛盾的现象，正是当前黑色系最真实的写照。 一、上半年复盘：振幅仅192元，滞胀困局贯穿始终 复盘2026年上半年，螺纹钢价格走出了一条近乎“扁平”的曲线。 据Mysteel数据，上半年螺纹钢绝对价格指数最高点出现在5月12日的3494元/吨，最低点出现在3月4日的3302元/吨，高低差仅有192元/吨，上半年均价为3357元/吨，较2025年上半年仅上涨27元/吨，涨幅不足1%。这个波动幅度在近年来极为罕见。此前的任何一个上半年，螺纹钢价格的高低差都远超此数。 价格波动收窄的背后，是黑色系“滞胀”困局的典型呈现。中金公司在半年度展望报告中指出，上半年黑色系呈现“滞胀”特征：一方面，铁矿与焦煤等原料成本受油价、运费上涨及矿难等突发事件扰动，价格支撑较强，海运铁矿价格基本维持在100美元/吨以上；另一方面，从钢材库存来看行业依然处于被动补库状态，高炉盈利比例虽从低位有所恢复，但吨钢利润依然微薄。国家统计局数据显示，钢铁行业利润前4个月同比下降了51.5%。 供给端同样呈现出被动生产的特征。1-5月粗钢累计产量同比降幅约4.1%，但铁水产量却持续攀升。据Mysteel数据，截至6月26日当周，247家钢厂高炉炼铁产能利用率91.08%，同比提高0.25个百分点，但盈利率从5月的55%以上降至51.08%，同比下滑8.23个百分点。产量增、利润降，钢厂并非不愿减产，而是在市场份额与亏损之间被动权衡，谁也不愿率先退出。 需求端更不乐观。15月房屋新开工面积仅1.79亿平方米，同比下降22.6%，降幅较14月扩大0.6个百分点。基建投资增速同样回落，5月单月同比增速为10.78%。用钢需求的两大支柱同时承压。 直接出口方面，海关数据显示1-5月中国累计出口钢材4455.4万吨，同比下降8.1%。5月单月出口1034.1万吨，虽环比增长8.9%、成为年内首个重回千万吨级别的月份，但累计8.1%的降幅表明出口许可证管理制度自年初实施以来的压制效应仍在持续。 这正是上半年黑色产业链的真实写照：钢厂在亏损边缘被动生产，贸易商在低波动中艰难经营。需求压制与成本支撑的持续角力，将价格牢牢锁定在一个狭窄的区间内，进退维谷。 二、地产之问：销售回暖难传导，新开工降幅仍超20% 这是当前黑色系最核心、也最撕裂的分歧。 乐观的一面是，一线城市二手房成交确实出现了超预期增长。国家统计局数据显示，5月份一线城市二手住宅销售价格环比已连续三个月上涨，其中上海仍是涨幅最大的城市。但问题在于：销售的改善并未传导至前端投资。 新湖期货黑色建材研发总监陆贝寒指出，当前二手房成交集中在刚需户型，属于典型的“以价换量”，并未有效传导至房企拿地和新开工环节。地产从销售到投资的传导链条已经“失效断裂”。而地产企稳回升，是黑色系确认底部的必要条件，也是趋势性行情启动的前提。 数据印证了这一判断。1-5月房地产开发投资额同比下降16.2%，降幅较1-4月扩大2.5个百分点。房地产开发企业到位资金同比下降19.0%，其中国内贷款降幅达28.7%。房企“以销定产”的策略仍在延续，房子卖出去了，钱并没有流向新工地。 开源证券在6月17日的房地产行业研究报告中指出，1-5月Wind 322城宅地成交面积同比下降24%，开发商对后市信心不足叠加资金压力，“拿地开工”链条仍在持续收缩。中信期货的测算更为直接：预计2026年地产端仍将对用钢需求形成拖累，全年房建用钢减量1800-1900万吨，下半年房建用钢同比降幅约20%。 销售的“暖”与开工的“冷”，是这个市场最难以调和的结构性矛盾。 三、原料分化：铁矿供应过剩6000万吨，焦煤安监收紧强支撑 如果说需求端是"一边倒"的悲观，那么原料端的分化，则是下半年黑色系最值得关注的叙事主线。 二季度以来，全球铁矿石发运进入冲量阶段，北半球矿业公司为完成财年目标加紧出货。中信期货在半年策略报告中测算：下半年四大矿山发运预计同比增加850万吨，澳洲非主流矿山增加500万吨，其他非主流国家合计增加1850万吨。三者相加，全球铁矿石发运将多出约3260万吨，对应国内到港增量约1800万吨，全年供应过剩约6000万吨。 这不是纸上谈兵。国元期货在半年报中指出，西芒杜铁矿自2025年11月首船发运后，2026年4月以来发运节奏明显加快，周度发运量多在20至40万吨区间波动，全年有望突破2000万吨。非洲矿的放量，正在从预期走向现实。 中信期货预计，下半年铁矿价格运行区间在85至105美元/吨，中枢95美元/吨。中金公司的判断与此接近，同样给出95美元/吨的中枢判断，并明确指出“铁矿依然处于供给释放的大周期”，“下半年或将重回累库，为铁矿价格带来进一步的下行压力”。 如果说铁矿的故事是供给端的加法，那么焦煤正在经历一场供应层面的“急刹车”。 5月下旬的山西煤矿特别重大事故，是上半年黑色系最重要的供给端变量。据Mysteel数据，523家炼焦煤矿山样本产能利用率从事故前的90%以上骤降至71.2%。国元期货在半年报中指出，这一轮停产以民营矿自检为主，复产态度普遍谨慎，供应偏紧格局贯穿整个6月；即便后续逐步复产，产量恢复至停产前水平仍需较长时间。安检常态化之下，煤矿生产将长期保持谨慎，供应弹性被明显压制。 蒙煤在一定程度上填补了缺口。1至4月，中国陆路进口蒙古炼焦煤累计约2642.2万吨，同比增幅达68.3%。甘其毛都口岸截至6月1日进口煤炭2197.55万吨，同比增长48.9%。但蒙煤主供配煤品种，能否真正填补国内主焦煤的品质缺口，仍是市场最大的不确定因素。 中信期货预计，下半年焦煤主力合约价格运行中枢在1350元/吨，维持在1200至1500元/吨区间；焦炭主力合约运行区间1800至2200元/吨，中枢2000元/吨。截至6月24日，主流焦企已发起第九轮提涨。碳元素，是当前黑色系中基本面最强的环节。 四、价格区间：螺纹底部锚定3000，铁矿中枢看95美元 综合各机构的最新研判，下半年各品种的价格预期，在分歧中呈现出难得的共识边界。 螺纹钢是市场关注度最高的品种，分歧也最小。新湖期货陆贝寒的判断底部区间看3000至3050元/吨，顶部看3400元/吨左右，整体呈现“区间磨底、脉冲式反弹”的格局，趋势性上涨的核心驱动尚未出现。中信期货的区间略窄，预计螺纹钢主力合约运行区间为3050至3250元/吨。Mysteel半年报则从节奏上给出判断，认为下半年行情呈现“三季度低位修复、四季度冲高回落”的走势，全年维持供需双弱、低位震荡的格局。 热卷的基本面略好于螺纹。中信期货预计热卷主力合约运行区间为3250至3450元/吨。新湖期货指出，卷螺差持续维持在200元附近，热卷因200至220元的卷螺差溢价，顶部看3500元左右。板材强于建材，是产业结构调整的长期映射，并非短期现象。 铁矿石方面，机构共识度同样较高。中信期货预计价格运行区间85至105美元/