Kimi与DeepSeek到底谁更值钱？

文 | 奇点研究社，作者｜妍旭，编辑｜孟雯 最近，并称为“中国AI开源双子星”的Kimi（月之暗面）和DeepSeek（深度求索）正在密集刷屏。 先是新模型接连发布。Kimi前脚刚推出K2.6，DeepSeek 后脚就放出了 V4。 再是资本市场风向的剧烈变化。 2天前，Kimi 宣布完成约20亿美元融资，美团龙珠领投，投后估值约200亿美元。历经三轮融资与近一年的商业化积累，Kimi的ARR 已突破2亿美元，付费订阅与API收入加速增长。 几乎同一时间，此前长期拒绝融资、几乎完全依靠幻方量化"自我供血"的DeepSeek正式开放外部融资。 最新消息披露，DeepSeek拟募资500亿元，创始人梁文锋计划优先出资200亿元，占本轮40%。投后估值，从最初的百亿美元级别，一路推高至超515亿美元，约为Kimi的2.5倍。 一旦落地，这不仅是中国AI史上最大单笔融资纪录，更将创下中国所有创业公司中首轮融资的估值天花板。 同为开源模型，同样在挑战万亿参数，为什么到了资本牌桌上，两家公司的筹码却相差这么多？ 两种钱的味道 如果只看融资金额，Kimi 是目前国内大模型创业公司里，融资最成功的一家。 从 2023 年成立至今，月之暗面累计融资已经超过 376亿元。 这个数字看上去很耀眼。但如果拆开来看，你会发现，Kimi 拿到的不只是“钱”，而是一整套资本、云厂商与互联网巨头深度绑定的资源体系。 2024年初，阿里向Kimi 投入约8亿美元，成为单一最大股东，持股约36%。这笔融资，是 Kimi 真正意义上的转折点。 不过这8亿美元并非全是现金。其中有相当一部分是以阿里云算力信用额度的形式完成，实际出资金额不到6亿美元。 换言之，Kimi 拿到的“弹药”，本质上是提前预支的云资源；消费多少，额度就减少多少；而阿里则把这部分计入云业务收入。 云厂商与大模型创业公司之间，“你中有我，我中有你”，在这里有了另一层意思。 后来，腾讯超额认购了一轮融资，于是，两个互相竞争的互联网巨头，同时成为Kimi的重要股东。 最新这一轮20亿美元融资里，美团龙珠、中国移动、CPE源峰等进入了投资方名单，阿里与腾讯在前几轮也有持续超额认购。 据传腾讯同时也在接触DeepSeek。它既投Kimi，也接触DeepSeek。 对腾讯来说，这更像是一种“AI 时代的保险策略”；但对于 Kimi 来说，腾讯一边制衡阿里，一边又可能成为竞争对手背后的资本力量。 这就是市场化 AI 创业公司的现实。钱越来越多，但每一笔钱背后，也都带着自己的诉求。 DeepSeek背后是幻方量化。长期以来，DeepSeek 的研发几乎完全由幻方自有资金支撑，没有外部 VC，没有融资时间表，也没有云厂商绑定。 所以过去几年，梁文锋可以什么都不急。别人卷商业化，他卷训练效率；别人抢入口，他继续做开源。 现在，DeepSeek准备第一次引入外部资本。但即便如此，梁文锋依旧牢牢锁定控制权，计划自己出资200亿元，占这一轮融资的40%。据传国家集成电路产业投资基金洽谈领投，国家队的出现，让DeepSeek的属性可能发生改变。 这两种钱，本质上对应着两种公司形态，如果说Kimi是最典型的市场化AI创业公司，Deepseek则更像一种“国家战略能力”的延伸。 更有趣的是，当外界还在比较两家公司谁的模型能力更强时，他们的技术底层，其实早已悄悄“融合”。 DeepSeek V4的技术报告里，用了Kimi 提出的 Muon优化器；Kimi K2 的底层架构里，又用了DeepSeek 提出的MLA。 两家公司的论文互相引用，技术栈彼此嵌套，像两个互相咬合的齿轮，一边竞争，一边给对方提供动力。 图片来源：爱范儿APPSO OpenAI 甚至在一篇论文中点名指出：Kimi 和 DeepSeek 是“最早复现OpenAI-o1 Long-CoT”的两家公司。 不过现在，他们已不再是OpenAI的“追赶者”。K2.6带来了 SWE-Bench Pro 58.6% 的Agent集群并行编程能力；V4则把百万上下文做成了全服务标配，输出长度拉到 384K tokens。 此外，两家公司还在同时推进国产芯片适配。 DeepSeek V4下半年将支持华为昇腾 950，寒武纪已经完成Day 0 适配；Kimi K2.6也开始支持国产芯片混合推理。Agent能力、编程天花板、百万上下文、国产芯片适配、开源生态……几条路线几乎同步撞车。 从“学会思考”到“学会干活”，从“改 Transformer”到“改算力底座”，这场看似彼此竞争的技术演进，展现的是中国AI 开始逐渐摆脱单纯对标OpenAI、降低对英伟达依赖，并在开源生态里走出属于自己的路。 会赚钱，为什么估值更低？ Kimi 已经具备了一家“成熟 AI 创业公司”的雏形。 它有C端产品，有付费用户，也有越来越清晰的Agent商业化路径。无论是会员订阅，还是API收入，都已经开始进入加速增长阶段。 Kimi 的ARR，即年化经常性收入已突破2亿美元。这个数字，是美团龙珠主动披露出来的。 在一级市场里，投资方主动强调ARR，其实是在给估值做背书。毕竟在国内AI创业公司里，真正跑出稳定收入模型的并不多。 DeepSeek的逻辑则完全不同，它的核心策略是先做生态覆盖，再谈商业化。 DeepSeek的API 定价，长期维持在OpenAI 的十分之一左右。它更在意的是模型渗透率、开发者生态和开源影响力，而非短期收入。 因此，直到今天，DeepSeek的真实营收依旧没有公开。另一边，它的用户规模却在快速膨胀。目前，DeepSeek 月活已经达到 1.27亿，是Kimi 月活的14倍（900万）。 于是，一个非常微妙的局面出现了：ARR 已突破 2 亿美元、商业化路径更成熟的 Kimi，估值约200亿美元；而收入规模尚未公开、仍在强调低价开放的 DeepSeek，估值却已冲向 515亿美元，约为Kimi的2.5倍。 这背后反映出的，其实是资本市场评价逻辑的变化。 今天的AI投资，奖励的不再只是“你现在能赚多少钱”，还有“你未来可能成为什么”。 一旦国家资本真正进入，DeepSeek 的叙事，可能变成“中国AI基础设施”，其对应的估值逻辑，自然也不再只是传统商业公司的市盈率。 在2026年的AI投资语境里，Kimi的“会赚钱”反而意味着边界更清晰，想象空间有限。 但这一估值悖论不会长期存在。 The Information 在报道里提到，DeepSeek此轮融资之后，将“加速营收规划与商业化落地”，同时加快模型发布节奏，“向行业主流靠拢”。据悉，DeepSeek6月推出的V4.1，还会专门增加面向企业用户的工具能力。 这意味着，DeepSeek 也开始被推着讲商业化故事了。 过去，梁文锋可以不急。因为幻方的钱，没有外部 LP，也没有退出周期。但外部资本一旦进入，时钟就会开始滴答作响。 Kimi 今天面对的那些问题：收入、增长、商业化效率、资本预期……DeepSeek未来大概率也会面对。 某种程度上，Kimi 那2亿美元ARR，更像是一张“先行者地图”。 杨植麟与梁文锋的账单 杨植麟和梁文锋，都是广东人。一个汕头，一个湛江。 Kimi和DeepSeek是中国首批